费用投入增加下利润承压，新产品、新渠道稳步增长，维持“增持”评级

欢乐家2024H1 收入9.5 亿元，同比+3.6%，归母净利润0.8 亿元，同比-36.4%。

2024 年Q2 营收3.9 亿元，同比-0.2%，归母净利润0.004 亿元，同比-99.2%。考虑收入业绩低于预期，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为2.5（-0.8）亿元、2.9（-1.0）亿元、3.2（-1.4）亿元，同比分别-10.0%、+14.3%、+11.6%，EPS 分别为0.56（-0.17）元、0.64（-0.23）元、0.71（-0.32）元，当前股价对应PE 分别为17.9、15.7、14.1 倍。上半年公司稳步推进终端网点开拓和产品陈列，零食专营等新兴渠道实现较好增长，维持“增持”评级。

椰子汁销售阶段性承压，椰鲨系列产品取得一定成效

2024 年Q2 饮料产品实现收入2.2 亿元，同比-2.2%，其中椰子汁产品收入1.9 亿元，同比-4.6%，主要系二季度消费需求疲软，导致椰子汁消费场景有所减少。

Q2 其他饮料产品收入0.4 亿元，同比+11.4%，主要系椰鲨系列新品在线上线下销售取得一定成效。2024Q2 水果罐头产品收入1.6 亿元，同比+3.3%，黄桃罐头/橘子罐头收入同比+63.0%/ -17.4%，预计未来水果罐头有望保持稳健增长趋势。

渠道网点数量稳步增加，零食等新兴渠道实现较快发展2024H1 公司经销/直营及其他/代销模式收入同比-5.8%/+332.8%/+34.6%。上半年公司持续推进渠道精耕工作，上半年净增加网点数量约10 万家。直营模式中新开拓了零食专营渠道，主要销售水果罐头和部分饮料产品，上半年零食渠道收入0.35 亿元。代销渠道积极拓展线上销售，抖音等新兴电商平台实现较快增速。

成本波动及渠道结构变化导致毛利率下降，费用投放增加下净利率承压2024 年Q2 毛利率同比-5.84pct 至31.87%，主要系原材料阶段性波动、新渠道毛利率较低以及新产品促销等因素影响。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+7.04pct/+0.33pct/+0.40pct/+0.70pct，销售费用率高增主要系公司加大了人员招聘以及在多渠道增加推广投入，Q2 净利率同比-11.11pct 至0.09%。

风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。