2024 年8 月26 日，欢乐家发布2024 年中报。

投资要点

多因素影响，利润承压明显

收入符合预期，利润下滑幅度较大。2024H1 总营收9.45 亿元（同增3.64%），归母净利润0.82 亿元（同减36.44%），扣非净利润0.81 亿元（同减37.10%）。2024Q2 总营收3.94亿元（ 同减0.24% ） ， 归母净利润36.79 万元（ 同减99.17%），扣非净利润53.99 万元（同减98.77%）。毛利率下降叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024H1 毛利率/净利率分别为35.85%/8.72%，分别同比-1.38/-5.50pcts；2024Q2 分别为31.87%/0.09%，分别同比-5.84/-11.15pcts。

毛利率同比下降主要系产品结构变化及开拓零食渠道，原料销售业务取得一定进展。成本方面，橘子采购单价同比下降超过30%，生榨椰肉汁、椰子水采购单价同比增长超过30%。

2024H1 销售/管理费用率为分别为16.29%/6.39%，分别同比+5.11/+0.31pcts；2024Q2 分别为20.97%/7.90%，分别同比+7.03/+0.33pcts。公司大力开展网点渠道拓展与椰子水新品推广，增加一线工作及新零售团队人员，新增产品代言费与广宣品物料投放，销售费用率同比提升幅度较大。现金流表现承压，销售回款较稳健。2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为-1.89/-1.49 亿元，去年同期分别为-0.02/0.51亿元，销售回款为9.51/4.34 亿元，同比+2.48%/-1.93%。截至2024H1，合同负债0.53 亿元（环比-0.18 亿元）。

高基数致罐头同比下降，饮料新品处于培育期2024H1 饮料/罐头营收分别为5.35/3.80 亿元，分别同比+11.32%/-9.00%，毛利率分别为41.24%/29.94%，分别同比-1.89/-0.26pcts；2024Q2 营收分别为2.24/1.60 亿元，分别同比-2.01%/+2.16%，罐头同比下滑主要系去年同期基数较高，椰子水产品仍在培育期。细分来看，2024H1 椰汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头营收分别为4.52/0.83/3.63/0.17亿元，分别同比+11.38%/+10.96%/-9.06%/-7.73%，毛利率分别同比-11.71/-6.20/-0.33/+1.56pcts；2024Q2 营收分别为1.85/0.39/1.55/0.05 亿元，同比-4.56%/+12.05%/+3.23%/-21.41%。量价拆分来看，2024H1 椰子饮料/其他饮料/水果罐头/其他罐头销量同比+8.21%/+39.62%/-6.18%/+0.11%；均价分别同比+2.93%/-20.53%/-3.07%/-7.83%。

零食渠道贡献增量，网点开发进度稍缓

分渠道看， 2024H1 经销/ 直营/ 代销模式营收分别为8.06/0.35/0.75 亿元，同比-5.83%/+101.16%/+189.68%，毛利率分别同比+0.73/-3.76/-7.62pcts。公司终端网点净增加10 万家，稳步开展渠道拓展与冰冻化陈列，同时进入零食渠道并实现收入0.35 亿元，新渠道增量逐步显现。分区域看，2024H1 华中/西南/华东/华北/西北/东北/华南/其他地区营收分别为2.91/1.74/1.51/1.09/0.73/0.45/0.19/0.54 亿元， 分别同比-0.52%/+9.27%/+20.55%/-7.34%/-23.72%/-17.14%/+50.96%/+29.55%；华中/西南/华东/华北/西北地区毛利率分别同比+0.30/+0.19/-1.26/+1.11/-2.23pcts。截至2024H1 末，总经销商1942 家，较2023 年年末减少215 家。

盈利预测

我们看好C 端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B 端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司中报，短期公司受大环境需求影响，同时Q2 在饮料新品旺季前加大销售部署致费用率较高， 我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.60/0.69/0.79 元（前值为0.73/0.88/1.07 元），当前股价对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。