椰子汁主业保持快速增长，积极布局新增长点，维持“增持”评级欢乐家2024 年Q1 营收5.5 亿元，同比+6.6%，归母净利润0.8 亿元，同比-3.7%，收入符合预期，但考虑2023 年Q1 高基数下，2024Q1 水果罐头业务有所下滑，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为3.3（-0.1）亿元、3.9（-0.2）亿元、4.6（-0.2）亿元，同比分别+17.7%、+18.2%、+18.9%，EPS 分别为0.73（-0.03）元、0.87（-0.04）元、1.03（-0.04）元，当前股价对应PE 分别为21.2、17.9、15.1 倍。公司稳扎传统渠道布局，终端网点和新市场扩展空间较大，椰子汁预计呈加速趋势，水果罐头将保持稳健增长，同时椰子水、零食量贩新业务发展情况良好，有望逐步贡献新增量，维持“增持”评级。

渠道精耕下椰子汁增长提速，高基数下水果罐头有所下滑2024 年Q1 饮料产品实现收入3.1 亿元，同比+23.5%，其中椰子汁产品收入2.67亿元，同比+26.0%，主要系公司持续精耕传统渠道和开拓终端网点数量。2024Q1水果罐头产品收入2.1 亿元，同比-16.8%，其中黄桃罐头收入 0.9 亿元，同比-31.91%，主要系2023 年同期黄桃罐头关注热潮下基数较高导致；橘子罐头收入0.6 亿元，同比+5.29%，增速相对平稳，消费者对水果罐头接受度仍在持续提升。

主业椰子汁经营节奏加速，新增长点坚定投入2024 年公司将发力华北市场，加速终端网点开拓，椰子汁主业增长将呈加速趋势。水果罐头通过新规格产品进入零售量贩渠道，力争在高基数上实现平稳增长。

同时重点打造椰子水发力即饮市场，长期看爆品潜力大，短期夏季数据值得期待。

产品结构改善下毛利率提升，销售费用投放增加下净利率承压2024Q1 公司毛利率同比+1.84pct 至38.70%，主要系高毛利饮料业务占比提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.88pct /+0.37pct/+0.11pct/+0.33pct，销售费用同比增加主要系公司在传统渠道加大了对终端市场的开拓和维护力度，2024Q1 净利率同比-1.60pct 至14.90%。

风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。