2024 年3 月25 日，欢乐家发布2023 年年度报告。

投资要点

成本改善费投加大，利润充分释放

2023 年公司总营收19.23 亿元（同增20.47%），归母净利润2.78 亿元（同增36.87%）；2023Q4 总营收6.17 亿元（同增15.58%），归母净利润1.03 亿元（同增19.71%）。公司利润超预期主要系成本改善明显， 2023 年毛利率同比+5.17pct 至38.75%，1）大宗商品价格回落带来包材辅料成本改善；2）橘子水果增产致采购成本下降。费用率提升加码销售，2023 年销售费用率同比+1.95pcts，主要系公司加大理货员及兼职人员投入，对终端进行维护以提高椰汁铺市率及有效网点数。另外管理费用率/ 研发费用率分别+0.58/+0.10pcts，呈稳中略升态势。销售质量较佳，2023年公司经营净现金流3.51 亿元（同增2.20%），实现销售回款21.57 亿元（同增14.98%），经营指标向好。

椰汁增长迅速，罐头吨价提升

椰汁为饮料增长主因，2023 年饮料/罐头业务收入分别为11.43/7.58 亿元，分别同增22%/17%；其中椰汁2023 年收入10.00 亿元（同增24%），毛利率同比+3.5pcts 至45.7%，主要得益于椰汁在餐饮、超市、特通等不同渠道上的发力，通过不同规格产品进军同时着力下沉。2023 年椰汁销量17.58万吨（同增21%），吨价0.57 万元/吨（同增2%），体现其以量增扩大规模为主线。黄桃罐头带动增长，2023 年水果罐头营收7.09 亿元（同增17%），毛利率同比+7pcts 至31%；其中橘子/黄桃罐头营收分别为1.96/2.97 亿元，分别同增7%/50%，黄桃罐头增长主要系2023 年上半年销售高增拉动。

2023 年水果罐头销量6.75 万吨（同增7%），吨价1.05 万元/吨（同增10%），价格提升占主导地位。

区域覆盖空间大，网点铺设进度加快

中部持续占优， 2023 年华中/ 华东/ 西南营收分别为6.76/2.36/3.56 亿元， 分别同比14%/17%/25% ， 占比35%/19%/12%，仍为公司优势区域，而华南、东北等区域发展潜力较大。经销为主，电商高增，2023 年经销/代销/直营及 其他模式营收分别为18.18/0.47/0.36 亿元，分别同比+22%/-27%/+50%。网点铺设进度加快，截至2023 年末，公司拥有经销商2157 家，较年初增加255 家，有效终端网点约70 万个，渠道布局稳中有进。2024 年公司力争实现100 万家网点，覆盖力度持续加大。

盈利预测

我们看好C 端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B 端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.73/0.85/0.99 元，当前股价对应PE 分别为20/18/15 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。