事件：公司发布2023 年年度报告，实现营业收入19.23 亿元，同比增长20.47%，实现归母净利润2.78 亿元，同比增长36.85%。
椰汁产品保持高速增长，终端网点拓展表现超预期。公司23 年实现营收19.23 亿元，同比增长20.47%，其中23Q4 实现营收6.17 亿元，同比15.58%。
分业务：
1）饮料业务：核心大单品持续快速增长。23 年公司椰子汁饮料产品实现营收10.00 亿元，同比增长24.4%，其中23H2 实现营收5.95 亿元，同比增长24.7%。椰子汁中，1.25L PET 瓶装椰子汁和245ml 蓝彩铁罐装产品为两大核心单品，23 年合计实现营收7.55 亿元，占椰子汁产品营收的75.5%，同比增长24.5%，两大单品实现快速增长。
2）罐头业务：罐头品类稳健，黄桃罐头23H2 同比增长超9%。23 年公司罐头产品实现营收7.58 亿元，同比增长16.9%。其中，23 年水果罐头实现营收7.09 亿元，同比增长17.5%，23H2 实现营收3.09 亿元，同比下滑3.6%。
作为水果罐头的两大单品，23 年黄桃罐头/橘子罐头分别实现营收2.97/1.96 亿元，分别同比+50.1%/+6.6%，23H2 分别实现营收1.21/0.91亿元，分别同比+9.4%/-4.1%。受22 年末及23 年初黄桃罐头热潮的影响，黄桃罐头23 年全年实现高增长，23H2 同比仍有较好表现，我们判断主要系黄桃罐头受热潮影响消费群体不断扩大，以及公司增网点扩渠道持续推进。
分渠道：加大力度拓展有效终端网点，23 年底达到约70 万个。经销渠道是公司的核心渠道，23 年经销/代销/直销模式分别实现营收18.18/0.47/0.36 亿元，分别同比+21.58%/-26.93%/+49.84%。从终端网点数来看，相较于22 年6 月底的有效终端网点数50 万个，23 年底达到了约70 万个，一年半内有效终端网点数增长约40%。公司“扁平化”和“下沉式”的销售渠道管理模式，使得销售区域细分至县域市场甚至建制镇，持续精耕市场、纵深终端，在渠道上建立其竞争力，并加大力度拓展网点。
分地区：华中地区稳健增长，其余区域多点开花。23 年华中/华东/西南/华北/西北地区分别实现营收6.76/2.36/3.56/2.26/1.86 亿元，分别同比+13.90%/+16.62%/+25.44%/+19.26%/+43.86%，除核心市场华中地区（湖南、湖北、河南、江西）实现双位数增长外，西南及西北地区营收增速高于平均水平，成为区域发展的重要力量，彰显公司向外扩张的能力正不断增强。
产品结构提升及原料成本下降拉升毛利率，盈利能力稳步提升。23 年公司实现归母净利润2.78 亿元，同比增长36.85%，其中23Q4 实现归母净利润1.03 亿元，同比增长19.66%。23Q4 实现毛利率/归母净利率分别为41.08%/16.69%，分别同比+6.82pct/+0.59pct，我们认为毛利率的大幅提升主要系：1）椰子汁高速增长带来的产品结构提升，2）包材辅料等大宗商品价格回落，3）橘子增产，采购单价同比下降超过30%。23Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/5.71%/0.32%/-0.33%，分别同比+5.26/+1.08/+0.25/+0.03pct，公司销售费用率提升幅度较大，我们判断主要系加大人员投入对终端市场进行维护，积极准备24 年的“春战”。
展望24 年，我们认为公司在渠道和产品上均有突出看点：
1）24 年末力争实现100 万家网点，积极拥抱新兴渠道。在23 年末约70万家有效终端网点的基础上，公司24 年末力争拓展至100 万家网点，网点数增幅约42.9%，网点扩张提出高目标。具体而言，公司将继续加大对流通和餐饮渠道的开发，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，强化产品陈列和冰柜陈列的投放，增加即饮渠道拓展力度，提升产品曝光度。除传统经销渠道外，公司将积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，符合当前性价比消费趋势。
2）传统业务基本盘稳健，椰汁+产品矩阵及零食专营产品值得期待。传统业务方面，随着公司增网点扩渠道铺陈列的重点推进以及区域的不断扩张，传统椰子汁+水果罐头在流通和餐饮渠道预计将稳健增长。新零售业务方面，公司将加大椰鲨椰子水系列产品的推广力度，预计即将展开线下招商，实现线上线下协同发展。此外，零食连锁渠道的小包装的罐头、饮料产品也有望贡献新增量。
盈利预测：我们认为，公司24 年目标积极，力争年末实现百万终端网点数，传统业务基本盘稳健，多款新产品期待逐步起量，值得期待。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入22.24/25.47/28.77 亿元，同比增长16%/15%/13%，分别实现归母净利润3.34/4.01/4.79 亿元，同比增长20%/20%/19%，EPS 分别为0.75/0.90/1.07 元/股，对应PE 为20X/16X/14X，维持“推荐”评级。
风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，新产品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，产能投放不及预期。
