事件：普联软件于4 月14 日晚发布2022 年报，2022 年实现营收6.94 亿元，同比增长19.31%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长14.32%；实现扣非净利润1.47 亿元，同比增长16.58%。

毛利率维持高位，三大费用和人员增速助力公司开拓业务。1）毛利率：2022年公司整体毛利率为47.81%，同比提高1.39pct；2）费用端：2022 年公司销售/管理/研发费用同比增速分别为+15.21%/+39.11%%/+31.71%，管理费用增长主要系实行股权激励，股份支付费用增长；3）利润端：公司2022 年实现归母净利润1.58 亿元，归母净利率22.77%，归母净利率保持稳定；4）现金流：公司2022 年实现销售收现6.20 亿元同比增长10%，实现经营性净现金流0.49 亿元，同比减少70.81%，主要系业务和人员规模扩大，支付员工薪酬、差旅费用等因素所致。5）人员端：截至22 年底，公司人数为2470 人，同比增长42.44%，反映公司拓宽市场的决心。

行业特性叠加股份激励费用导致公司业务收入呈明显季节性分布。从Q4 单季度看，普联软件实现收入4.38 亿元，同比增长18.75%，Q4 营收占公司全年营收的63%，Q4 实现归母净利润1.45 亿元，占公司全年归母净利润的91%，主要系公司实施2021 年股权激励计划，在上半年支付摊销费用所致。

深耕石油石化信息化建设行业，努力拓展金融等行业。公司主要产品为各行业的集团管控软件平台，从营收的主要行业来看1）石油石化：公司深耕中国石油、中国石化、中国海油、国家管网四大战略客户，不断扩展客户群体持续，实现营收4.27 亿元，同比增长42.29%，占总收入61.45%；2）建筑地产：建筑行业部分主要客户项目启动延迟，对业务拓展和产品交付造成不利影响，实现营收1.35 亿元，同比下降26.4%，占比19.40%；3）金融行业：监管与保险业务稳定增长，积极拓展期货、债券等相关行业监管披露系统，实现营收0.62 亿元，同比增长60.42%，占比8.89%。

把握国企数字化转型，优化产品布局。2023 年重点聚焦国务院国资委发布的《关于中央企业加快世界一流财务体系建设的指导意见》中提出的总体要求，完成集团财务管控相关产品和建筑行业ERP 的研发工作，将充分受益于国企数字化转型全过程。

投资建议：预计公司23-25 年归母净利润分别为2.31、3.04、4.10 亿元，同比增速分别为46%/31%/35%，当前市值对应23/24/25 年PE 为31/23/17倍。考虑到公司传统业务带来的估值重塑，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐“评级。

风险提示：宏观经济下行的风险；行业竞争加剧的风险；业务拓展不及预期