3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：收入15.53 亿元，同比-17.0%；归母净利润0.96亿元，同比-37.8%；扣非后归母净利润0.84 亿元，同比-42.3%。业绩符合我们预期。

分季度看，1Q/2Q/3Q23 营业收入分别为4.87/5.50/5.16 亿元，分别同比-37.1%/-6.2%/+1.2%；分别实现归母净利润0.14/0.39/0.43 亿元，分别同降67.4%/33.7%/18.5%。

发展趋势

渠道库存去化效果明显，3Q23 收入重回增长。1-3Q23 公司收入同比下滑17.0%，但3Q23 收入同比增长1.2%，增速环比提升7.5ppt，逐季改善趋势明显，我们认为主要得益于海外需求的逐步修复及渠道库存的明显下降。

毛利率稳步提升。公司1-3Q23 毛利率同比提升1.4ppt 至14.8%，其中3Q23 毛利率同比提升2.9ppt 至17.0%，我们认为主要得益于公司产品结构的优化、原材料价格及海运费的回落。期间费用方面，公司1-3Q23 期间费用率同比提升4.3ppt 至8.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.6/+0.5/+2.8ppt 至6.2%/1.7%/1.3%/-1.2%。受费用率提升影响，公司1-3Q23 归母净利率同比下滑2.1ppt 至6.2%。

关注海外需求恢复及库存去化情况。欧美通胀、俄乌冲突等因素对海外自行车消费需求造成一定影响，叠加渠道去库存，我国自行车出口明显承压，今年前三季度自行车出口数量同比下降12.1%，但目前逐月改善趋势明显，9 月当月出口数量同比增速已回正到7.9%。我们预计四季度及明年海外需求将持续改善，公司传统自行车订单有望恢复稳健增长。此外，欧美电助力自行车渗透率持续快速提升，我们认为随着渠道库存回归正常，叠加公司产能及渠道发力，明年公司电助力车业务收入有望恢复高增。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别23/18 倍P/E。维持跑赢行业评级及18.50 元目标价，当前股价对应2023/2024 年分别30/23倍P/E，较当前股价有30%的上行空间。

风险

海外渠道库存去化不及预期；汇率及国际贸易政策变化；原材料价格上涨。