公司发布2023 半年报：H1 实现收入10.37 亿元（同比-23.8%），归母净利润0.53亿元（同比-47.8%），扣非归母净利润0.47 亿元（同比-51.9%）；单Q2 收入5.50亿元（同比-6.2%），归母净利润0.39 亿元（同比-33.7%），扣非归母净利润0.36亿元（同比-33.9%）。收入承压主要系客户库存高企，目前美洲客户预计清库节奏较快、下单稳步修复，待至欧洲Q3 下单旺季来临，H2 收入有望边际改善；利润端略承压主要系去年同期汇兑收益&政府补贴基数较高。

电踏车稳健成长，自主品牌驱动盈利中枢上行。分产品看，2023H1 成人自行车/助力电动自行车/儿童自行车/配件分别实现营收1.71/2.77/1.30/2.96 亿元，（同比-57.1%/+7.8%/-36.5%/-36.6%），毛利率18.3%/11.9%/21.9%/13.0%（同比+4.1%/-0.5%/+5.7%/+1.5%）。成人车/童车等传统品类下游客户库存高企、下单谨慎，但由于公司在跨境电商渠道积累深厚，自主品牌仍维系稳增，驱动盈利能力改善；电踏车方面，由于其具备环保、节能等特性，且价格&续航等方面持续优化，政策利好、消费场景拓宽下经营韧性较强，实现稳健增长。目前德清工厂40 万辆电踏车已顺利投产，未来天津金玖仍有100 万辆产能有望贡献增量。此外，公司积极延伸产业链布局，久翼智能聚焦电踏车智能模块打造（智能升级、T-BOX、芯片、电机、电池），提升附加功能，未来有望持续抢占份额。

毛利率逐步改善，净利率略承压。2023H1 毛利率为13.7%（同比+0.6pct），净利率为5.1%（同比-2.4pct）；单Q2 毛利率为14.6%（同比+0.9pct），净利率为7.1%（同比-2.9pct）。毛利率改善主要系汇率支撑、海运&原材料低位、以及渠道结构改善，净利率略承压主要系去年同期汇兑收益较高。从费用表现来看，单Q2 期间费用率为5.9%（同比+4.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/2.0%/1.4%/-3.6% （ 同比

-0.2pct/+0.6pct/+0.4pct/+3.3pct），财务费用波动主要受汇兑影响（2023H1汇兑收益为1206 万元，同比-70.7%）。

现金流略承压，营运能力提升。2023H1 净经营现金流为-0.30 亿元（同比-2.02亿元），单Q2 为0.66 亿元（同比-1.08 亿元），承压主要系应收账款账期延长。

营运能力方面，截至2023H1 应收账款周转天数为67.45 天（同比-19.81 天），应付账款周转天数为45.06 天（同比-22.98 天），存货周转天数为31.30 天（同比-0.38 天）。

盈利预测：预计2023-2025 年净利润为1.5、1.9、2.4 亿元，对应PE 为18.2X、14.2X、11.2X，维持“增持”评级。

风险提示：需求复苏不及预期，电动车渗透率提升不及预期。