事件： 公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度收入/归母净利/扣非归母净利18.71/1.54/1.46 亿元，同比-27.87%/+4.51%/+5.2%；其中22Q3 收入/归母净利/扣非归母净利5.1/0.52/0.49 亿元，同比-49.69%/-15.23%/-18.92%。

多因素导致收入端短期承压：公司收入端下滑明显，主要系①海外高通胀背景下，消费者削减非必需品支出，叠加2021 年海运和清关因素致使客户错过销售旺季，客户库存累积、下单节奏放缓；②俄乌冲突影响乌克兰市场出货；③国内疫情致使22H1 出货不畅。我们认为，2022 年客户去库存稳步推进，2023 年有望回归正常水平带动需求回暖。

汇兑损益贡献利润弹性：2022 年前三季度毛利率/净利率为13.39%/8.22%，同比-3.83/+2.55pct（22Q3 同比-4.05/+4.17pct）；2022Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-2.96/+0.36/+0.42/-4.13pct（22Q3 同比-1.53/+0.54/+0.64/-6.2pct）；其中毛利率和销售费用率大幅下滑系运费调整至生产成本所致，同口径下毛利率保持平稳，销售费用率受益于海运费回落略有改善，利润逆势增长主要由汇兑收益贡献，预计该态势将贯穿全年。

长期聚焦自主品牌及电助力车业务拓展：受益于电池技术进步和产品价格下降（源于自主研发电机&电池降本和欧洲本土化建厂规避反倾销税），海外电助力车市场前景仍值得期待，公司加大跨境电商（亚马逊、阿里国际站、独立站）布局，年内新增沃尔玛、欧洲otto、日本乐天等销售平台，随着渠道布局更加完善，自主品牌份额提升有望推动公司业绩稳步增长。

盈利预测：预计2022-2024 年实现归母净利润2.26、2.61、3.05 亿元，同比+10.2%、+15.4%、+17%，对应2022 年10 月28 日股价PE 为16.2、14、12倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：原材料涨价风险；客户去库存不及预期风险；汇率升值风险。