事件：

公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入18.71 亿元，同比下降27.87%；归母净利润1.54 亿元，同比增长4.51%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长5.20%。2022 年第三季度实现营业收入5.10 亿元，同比下降49.69%；归母净利润0.52 亿元，同比下降15.23%；扣非归母净利润0.49 亿元，同比下降18.92%。

国元观点：

俄乌冲突及需求下滑影响短期业绩，助力电动自行车长期向好短期来看，欧洲方面，俄乌冲突使得公司在乌克兰地区订单受到一定影响，且俄罗斯市场受到运力影响，货物运输渠道比较困难；美洲方面，高通胀使得市场需求下降，导致公司相比往年同期订单量有所下降，收入下滑。

长期来看，由于受到欧美制裁，欧美高端自行车品牌撤出俄罗斯市场，公司有更多机会推广自主品牌，增长在俄罗斯市场的份额；受益于锂电池技术升级和新能源车等趋势，助力电动自行车收入有望维持高增长。

2022Q3 利润率环比略有提升，汇兑损益大幅增加盈利能力方面，2022Q3 公司毛利率/净利率分别为14.12%/10.20%，较2021Q3 分别同比-4.03/+4.09pcts，较2022Q2 分别环比+0.47/+0.13pcts。

费用率方面，2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.45%/1.37%/1.18%/-6.47%，分别同比-1.62/+0.58/+0.69/-6.17pcts。销售费用的下降主要系公司去年同期运费尚未转列成本所致；研发费用的增长主要系募投项目投入增加所致；财务费用下降主要系人民币贬值造成汇兑损益大幅增加所致。

募投项目有序推进，看好自主品牌及电动助力车长期发展2022 年三季度，公司在建工程2650.98 万元，较年初增长1826.11%；研发费用1605.97 万元，同比增长40.89%，主要皆系募投项目投入建设所致。

公司积极推进将募投资金投入于“年产100 万辆自行车及100 万辆电动助力车智能制造项目”、“年产160 万辆自行车、童车及40 万辆电动助力车数字化技术改造项目”、“研发设计中心项目”建设，扩大公司自行车的研发和生产能力，提升规模效应和行业地位。公司旗下拥有“Logan”、“小趣”、“DRBIKE”、“HILAND”、“JoyStar”、“STITCH”、“cycmoto”等国内外品牌，未来将继续在制造工艺、零部件迭代、新材料应用等方面紧跟世界潮流，并将寻找和收购行业国际知名品牌，扩大品牌优势。

投资建议与盈利预测

公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张有序推进，高毛利产品收入占比增长，中长期前景可期。我们预计公司2022-2024 年营收分别为28.

57/34.60/39.86 亿元，归母净利润为2.21/2.52/2.88 亿元，EPS 为1.14/1.

30/1.48 元/股，当前股价对应PE 为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险，国际形势风险，国际市场需求波动风险，汇率波动风险。