事件：公司发布三季报，22 年前三季度实现营业收入18.7 亿元，同减27.9%；归母净利润1.53 亿元，同增4.5%，归母净利率8.2%，同增2.6pct。扣非归母净利润1.46 亿元，同增5.2%，归母扣非净利率7.8%，同增2.5pct。单季度看，22Q3 实现营业收入 5.1 亿元，同比变化 -49.7%；归母净利润 0.5 亿元，同比变化 -15.2%。扣非净利润0.49 亿元，同减18.9%；扣非净利率9.6%，同增3.6pct。

22Q1-Q3 综合毛利率为13%，同减4pct。期间费用率为3.8%，同减6.3pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.1%/0.9%/-4.0%，同比变化-3.0pct/0.4pct/0.4pct/-4.1pct。22Q3 综合毛利率为14.1%，同减4pct。期间费用率为3.4%，同减6.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/1.3%/1.1%/-6.5%，同比变化-1.5pct/0.5pct/0.6pct/-6.2pct。2022 年前三季度，销售费用率大幅波动，原因主要是21 年前三季度运费尚未转列成本；研发费用率大幅升高，原因主要是募投项目投入增加；财务费用率大幅下降，原因主要是人民币贬值造成汇兑损益大幅增加。

回款力度加大，经营活动现金流持续转好。2022 年1-9 月经营活动产生的现金流量净额由上年同期-52 万元转为2.49 亿元，主要原因是应收账款回收力度加大，应付货款采用承兑汇票形式延长了账期。截止22Q3 合同负债1.1亿元，比22H1 提升0.5 亿元。

盈利预测与评级：我们预计公司 22-23 年净利润分别为3.0/4.0 亿元，同增47%、32%，10 月24 日收盘价对应 PE 分别为14、10 倍。考虑到公司目前处于快速发展期，海外市场成长空间可观。参考可比公司给予22 年24-27倍PE 估值，对应合理价值区间为37.19-41.84 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。