投资建议

轻工制造行业多位于产业链中游，子赛道较多，我们重点梳理了轻工板块内景气度高，且未来成长空间广阔的几个赛道，如运动健身、培育钻石、新型烟草等。我们认为中国作为轻工业大国，制造能力、产品创新及规模效应突出，在部分产业已形成专精特新特色及优势，看好相关轻工产业在政策支持、国货崛起及品牌出海浪潮下，行业龙头持续快速成长与消费引领趋势。

理由

1、运动健身：市场快速成长，国货龙头持续崛起。1）产业链：运动健身产业链条多元化，各环节价值分配相对均匀；2）发展格局：国外企业具有先发优势，品牌、技术等相对领先，国内起步较晚，技术、品牌化仍有不足；3）成长机遇：运动健身参与率持续提升，以中国为代表的亚太新兴市场迅速崛起，中国拥有完善的制造产业链，国货产品性价比优势明显。

2、培育钻石：渗透率快速提升，行业迎来快速成长期。1）产业链：下游品牌争相布局，上游产能中国占据主导，中国产量占比达40%-50%，产业链价值分布呈微笑曲线，上游毛利率达70%-80%；2）发展格局：生产技术、规模等是当前核心竞争壁垒，龙头企业在技术迭代上优势明显，且生产端呈现重资产特征，产能扩张节奏受限，同时HPHT及CVD两种技术路径各有所长，生产效率和产品品质仍需进一步优化；3）成长机遇：海内外各类传统珠宝品牌及独立培育钻石品牌纷纷布局，同时悦己需求推动培育钻石消费步入新场景，我们认为培育钻石行业渗透率将持续快速提升。

3、新型烟草：规范发展持续崛起，中国企业引领全球创新。1）产业链：

我国在新型烟草中制造及产能优势领先，以雾化式电子烟为例，2021 年我国有约900 家出口型电子烟生产企业，占全球电子雾化产能的95%以上；2）发展格局：行业目前仍以护城河较低的中小组装代工型企业为主，产业结构需向拥有核心技术优势的科技、品牌型出口企业转型升级；3）成长机遇：我们认为随着烟民健康意识崛起，减害需求维持旺盛，新型烟草有望不断快速转化传统烟民，从雾化电子烟的产业链及价值链看，掌握雾化技术的制造龙头，有望持续受益行业渗透率提升与份额向其集中的双重红利。

估值与建议

我们认为中国轻工制造优势明显，国货崛起与品牌出海正带来龙头公司成长机遇，重点推荐轻工板块内具有专精特新与产品创新优势的浙江自然、共创草坪、久祺股份、力量钻石、中兵红箭、思摩尔国际、晨光股份、稳健医疗、公牛集团、上海天洋等。

风险

技术创新不及预期；原材料价格大幅波动；疫情反复影响生产及需求。