投资要点

业绩摘要：2022 年上半年公司实现营收13.6亿元，同比-13.9%；实现归母净利润1亿元，同比+18.8%；实现扣非净利润1亿元，同比+23.8%。单季度来看，2022Q2 公司实现营收5.9亿元，同比-29.4％；实现归母净利润0.6亿元，同比+13.2%；实现扣非后归母净利润0.5 亿元，同比+19.2%。Q2 受欧洲消费力下降影响，增速暂时承压。

汇兑收益增厚利润，成本压力同比改善。报告期内，公司整体毛利率为13.1%，同比-3.5pp，主要由于按照新收入准则部分运输费用转计营业成本的影响，同口径下公司毛利率同比增长，主要受益于原材料价格同比下行。分产品来看，上半年公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件毛利率分别为14.2%/16.3%/12.4%/11.5%，同比-3.8pp/-7.7pp/+0.5pp/-0.6pp。费用率方面，上半年公司总费用率3.9%，同比-6.3pp。其中销售费用率为5.1%，同比-3.4pp，主要受收入准则变化影响；管理费用率为1.1%，同比+0.3pp；财务费用率为-3%，同比-3.5pp，主要由于人民币贬值造成汇兑收益大幅增加；研发费用率为0.8%，同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为7.5%，同比+2pp。单季度数据来看，2022Q2 毛利率为13.7%，同比-4.3pp；净利率为10.1%，同比+3.8pp。2022年上半年公司经营性现金流净额为1.7 亿，现金流转正，主要由于应收账款回收力度加大；应收款项6.3 亿，同比+30.6%；期末公司预收账款（合同负债）0.6亿元，同比-19.4%。

传统自行车产品订单增速承压，助力电动自行车保持高增。分产品看，2022H1 公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件分别实现营收4/2/2.6/4.7 亿元，同比-25.2%/-33.3%/+99.2%/-12.2%。电助力车保持翻倍增速，下游订单需求依然旺盛。传统成人车及儿童车同比下降，主要由于欧洲通胀水平较高，自行车需求疲弱，以及乌克兰业务受俄乌局势影响减少。中长期来看，受益于锂离子电池技术的进步、价格和电容量的改善，助力电动车渗透率在欧美国家仍有较大提升空间。传统自行车方面，随着国内疫情影响减弱，上游供应链恢复生产，供给端产能将较快恢复常态；随着美国等地区客户库存逐渐消化，订单有望持续改善。

积极开拓国内市场，境内收入保持稳健增长。分地区看，2022H1 公司主营业务在境内/境外的收入分别为0.3/13.3 亿元，同比+33.6%/-14.6%。上半年公司为应对出口订单波动积极开发国内市场，并大力发展自主品牌，以打造高端轻奢品牌为目标，逐步开拓国内市场份额。外销分渠道来看，公司自主品牌保持增长，主要由跨境电商渠道驱动，自主品牌战略持续推进；出口代工业务同比下滑。中长期来看，公司自主品牌在北美、南美及东南亚等国家已经具有一定的知名度和影响力，随着跨境电商渠道开拓，自主品牌收入占比有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.49 元、1.84 元、2.32 元，对应PE 分别为17 倍、14 倍、11 倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。