1H22 业绩低于我们预期

公司公布1H22 业绩：收入13.61 亿元，同比-13.9%；归母净利润1.01 亿元，同比+18.8%；扣非后归母净利润0.97 亿元，同比+23.8%。受国内疫情与海外需求下滑等因素影响，业绩低于我们预期。

分季度看，Q1/Q2 收入分别为7.74/5.86 亿元，分别同比+3.3%/-29.4%；归母净利润为0.42/0.59 亿元，分别同比+27.4%/13.2%。

发展趋势

国内疫情与海外需求拖累收入，电助力车及自主品牌延续高增速。公司1H22 收入同比下滑13.9%，分业务看：1）传统自行车：1H22 公司成人自行车收入3.99 亿元，同比-25.2%，儿童自行车收入2.04 亿元，同比-33.3%，一方面由于国内局部地区疫情影响公司生产及发货，另一方面则是由于海外需求减弱、渠道库存消化拖累。2）电助力车：1H22 公司电助力车业务收入2.57 亿元，同比+99.2%，延续高增长趋势。

业务结构改善及汇率变动推动净利率提升。1H22 公司毛利率同比下滑3.5ppt 至13.1%，一方面由于会计准则调整（运费计入成本），另一方面则是因为原材料及海运成本上涨所致。期间费用方面，1H22 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-3.4/+0.3/-3.5/+0.3ppt 至5.2%/1.1%/-3.0%/0.8%，其中财务费用的降低主要由于汇率变动。得益于费用率下降，1H22公司归母净利率同比提升2.05ppt 至7.46%。

看好公司电助力车及自主品牌发展空间，短期关注需求恢复及成本下降情况。1）电助力车：目前全球电助力车行业仍处快速发展阶段，渗透率仍具较大提升空间，我们认为公司先发优势及渠道优势显著，目前在手订单充足，国内外产能布局有序推进中，未来有望持续高成长。2）自主品牌：公司童车自主品牌在Amazon 同品类销量位列前列，目前电助力车自主品牌销量也快速提升，我们预计随着原材料价格及海运价格的回落，公司自主品牌盈利能力有望显著提升。短期需关注海外传统自行车需求恢复情况及成本下降情况。

盈利预测与估值

考虑国内疫情影响及海外需求下滑等因素，我们分别下调2022/2023 年收入23%/25%至35.58/43.15 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 8.6%/ 12.4%至1.45/1.73 元。当前股价对应2022/2023 年分别19 倍/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，并考虑市场对出口需求风险的担忧，下调目标价15.2%至37.50 元，对应2022/2023 年分别26 倍/22 倍市盈率，较当前股价有36%的上行空间。

风险

原材料及海运价格大幅波动；下游需求不及预期。