核心观点：

功能性遮阳龙头，内外销齐头并进。玉马遮阳为国内功能性遮阳行业领军企业，23 年实现营收6.63 亿元，同比增长21.3%，归母净利1.65亿元，同比增长5.36%，2017 至23 年公司营收和归母净利CAGR 分别为17.2%和21.6%。24Q1 公司实现营收1.59 亿元，同比增长21.7%，归母净利0.37 亿元，同比增长35.5%，扣非归母净利同比增长37.0%，业绩表现靓丽。分业务来看，23 年遮光面料/可调光面料/阳光面料营收分别为2.03/1.54/2.02 亿元，同比分别+20.8%/-3.3%/+13.8%，其他主营收入同比大幅增长329%至0.74 亿元，主要受益于梦幻帘等新品驱动内销高增。分地区来看，23 年内销营收2.21 亿元，同比增长48.7%；境外业务表现稳定同比增长11.1%，公司积极迭代新品、拓展新客。

盈利能力保持较高水平，24Q1 同比回升：23 年公司毛利率/净利率为40.6%/24.9%，24Q1 同比+0.2/+2.4pct，Q1 盈利能力回升显著，近年来维持较高水平；随着新品规模效应凸显和费用控制，盈利水平有望维持向上趋势。23 年销售/管理/研发/财务费用率为4.4/5.2/3.0/-1.7%，同比分别+0.5/+0.02/-0.2/+2.8pct，公司积极参展、市场拓展效果良好。

盈利预测与投资建议。公司为功能性遮阳材料龙头、长期受益于国内外赛道扩容。公司研发能力突出，持续开发新品驱动内外销并举成长、保持较高盈利水平。未来公司产能有序扩张、加速开拓多个海外市场、新品产能爬坡带动盈利能力提升。预计24-26 年归母净利2.0/2.5/3.0亿元，参考可比公司，考虑功能性遮阳赛道渗透率提升、长期成长可期，公司具备较强研发实力和优质客户资源，积极迭代推新产品和拓展海外新市场，兼顾发力内销、布局跨境电商新渠道，给予公司24 年20倍PE 估值，对应合理价值13.25 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。海外需求下滑、汇率波动、原材料价格波动、竞争加剧等。