3Q23 业绩符合我们预期

公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入4.77 亿元，同比增长18.81%，归母净利润1.2 亿元，同比增长0.75%，扣非归母净利润1.16 亿元，同比降低0.64%，业绩符合我们预期。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入1.30/1.74/1.73 亿元，同比分别+14.38%/+22.36%/+18.83%，归母净利润0.27/0.46/0.47 亿元，同比分别+0.31%/+4.37%/-2.33%。

发展趋势

需求回暖及新品放量下收入稳健增长。公司1-3Q23 收入同比增长18.81%，其中3Q23 收入同比增长18.83%，我们认为一方面得益于疫后海内外需求的逐步回暖及海外渠道库存的降低，另一方面则得益于公司新品的放量。

业务结构变化导致盈利能力有所下滑。公司1-3Q23 毛利率同比下滑0.61ppt 至40.91%，主要因为公司新品在放量前期，产能利用率较低且主要在国内销售；其中3Q23 毛利率同比增长0.59ppt 至43.00%。期间费用方面，公司1-3Q23 期间费用率同比增加3.83ppt 至10.19%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/5.34%/2.67%/-2.15%，同比+0.78ppt/-0.12ppt/-0.67ppt/+3.83ppt，综合影响下，公司1-3Q23 归母净利率同比下降4.50ppt 至25.07%。

关注海外需求恢复情况。目前海外通胀及俄乌冲突影响海外市场需求，同时渠道去库存影响我国出口订单表现，玉马积极开拓海外空白市场，上半年在行业压力下外销收入仍保持同比增长态势，我们预计公司外销收入有望随需求的复苏逐步加速成长。

关注公司新品放量情况。今年以来，外需偏弱及内需恢复的情况下，公司积极开发国内客户；此外公司新品推广前期产能利用率较低，并且主要面向国内市场，业务结构的变化导致公司盈利能力下滑。但展望未来，我们认为公司积极推进产品结构优化，同时伴随新品起量、拓展销售区域至海外市场，公司盈利能力有望回升。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应23/24 年分别21/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级及13.85 元目标价，对应23/24 年分别26/20 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，国际贸易政策变化及汇率波动，原材料价格大幅波动。