上半年公司归母净利润同比增长2.8%，若剔除汇兑收益影响归母净利润同比增长9.2%，而去年上下半年同比增速分别为-1.0%和1.9%，呈现复苏态势。

随着需求复苏，以及公司积极在境内外参展和走访、推广新产品，公司内外销均回暖。毛利率暂低的新产品有望随着产品和生产成熟、规模提升、外销占比提升而逐步提升毛利率，支撑整体毛利率逐步企稳回升。维持“买入”评级。

事项：公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现收入3.04 亿元，同比增长18.81%；归母净利润0.73 亿元，同比增长2.83%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长1.36%。折合2023Q2，公司实现收入1.74 亿元，同比增长22.36%；归母净利润0.46 亿元，同比增长4.37%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长2.43%。

收入：Q2 增速环比提升，暂以内销为主的新产品贡献较大。Q2 收入增速进一步提升至22.36%，反映需求复苏和公司积极参展和营销的效果。分内外销看，上半年内销收入同比增长53%，外销收入同比增长7%，均有复苏，内销增速较高主要源自上半年公司积极营销和放量的新产品暂以内销为主，外销方面欧洲等主要中高端市场需求均有复苏，非洲有望成为公司今年市场拓展的亮点。

分产品看， 上半年遮光面料/ 可调光面料/ 阳光面料收入分别同比+16%/-6%/+9%，三类面料合计收入增长6.4%；其他收入同比增长278.8%，收入占比由去年同期的4.6%提升至14.6%，是收入增速的主要贡献者，主要源自去年下半年公司推出用于梦幻帘、蜂巢帘、户外遮阳用品的面料为主的新产品在推广初期销量快速增长，且暂时以内销为主，我们预计随着产品和生产工艺打磨成熟后外销占比有望提升。

毛利率：同比下降主要源自毛利率暂时较低的新产品占比提升。上半年，公司毛利率为39.8%，同比下降1.3pcts。分产品看，上半年，遮光面料/可调光面料/阳光面料毛利率分别同比+6.8/-0.6/+2.1pcts，主要源自各品类内产品结构的变化，而非价格调整，三类面料合计毛利率为44.4%，同比提升2.3pcts，环比略降1.4pcts；其他项毛利率为12.8%，其收入占比提升拖累整体毛利率，但随着新产品销售规模、外销占比提升，毛利率有望逐步提升，对冲其收入占比提升的影响。

费用率：上半年汇兑收益同比减少，剔除该影响后归母净利润增速为9.2%。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/+0.0/-1.1/+2.4pcts，合计同比+2.1pcts。销售费用率同比增长主要源自客户拜访、参加展会及新品推广等推介活动增加；研发费用率同比下降主要源自去年同期新产品处在研发期，投入较大；财务费用率同比增长主要源自汇兑收益由去年同期的719 万元下降至259万元，我们测算若剔除汇兑收益影响，归母净利润同比增速提升至9.2%，而去年上下半年同比增速分别为-1.0%和1.9%，呈现复苏态势。

风险因素：需求复苏和公司客户拓展不及预期；需求结构呈现消费降级；人民币相对美元大幅升值；公司新产品毛利率提升不及预期。

盈利预测、估值与评级：随着需求逐渐复苏，以及公司积极在境内外参展和走访、推广新产品，公司内外销均回暖。毛利率暂低的新产品有望随着产品和生产成熟、规模提升、外销占比提升而逐步提升毛利率，支撑整体毛利率逐步企稳回升。考虑到上半年公司新产品推广所带来的整体收入和毛利率变化，我们调整公司2023-2025 年盈利预测至1.67/1.98/2.42 亿元（ 原预测为1.75/2.10/2.55 亿元）。参考公司Wind 一致预测PE-ntm 中枢在2021 年为21x，2022 年至今为16x，并考虑到行业景气度较2022 年有所复苏，我们给予公司2024 年20xPE，对应目标价13 元，维持“买入”评级。