1H23 净利润略低于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入3.04 亿元，同比+18.8%；归母净利润0.73 亿元，同比+2.8%；扣非后归母净利润0.70 亿元，同比+1.4%。新品放量影响，收入略超我们预期，净利润略低于我们预期, 主因公司新品推广初期，产能利用率较低，导致利润低于预期。

分季度看，1Q/2Q23 收入分别为1.30/1.74 亿元，分别同增14.4%/22.4%；分别实现归母净利润0.27/0.46 亿元，分别同比+0.3%/+4.4%。

发展趋势

内销表现亮眼，外销逐步加速。公司1H23 收入同比增长18.8%，二季度收入增长继续加速。分地区看，1H23 内销/外销收入分别同比增长53.4%/7.3%至0.98/2.06 亿元，内销在需求恢复及新品推广下快速放量，外销也明显恢复。分产品看，1H23 遮光面料、阳光面料及可调光面料分别实现收入0.94/0.91/0.75 亿元，分别同比+16.2%/+8.8%/-6.2%。

产品结构变化导致盈利能力下滑。公司1H23 毛利率同比下降1.3ppt 至39.7%，我们认为主要受产品结构变化所致，内销新品推广前期盈利能力相对较低；分产品看，1H23 遮光面料、可调光面料、阳光面料产品毛利率分别同比变动+6.8/-0.6/+2.1ppt 至38.1%/51.3%/45.2%。公司1H23 期间费用率同比提升2.1ppt 至9.8%，主要受产品推广活动增加及汇率变化影响，销售及财务费用率分别同比提升0.8/2.4ppt 至4.3%/-2.7%。受毛利率下降及费用率提升影响，公司1H23 归母净利率同比下降3.7ppt 至23.9%。

未来盈利能力有望提升。目前公司新品规模效应尚未显现，且主要在国内销售，导致盈利能力相对偏低。我们认为，随着公司新品的逐步放量、销售扩大至海外市场，新品盈利能力有望明显改善。此外，公司持续推动产品结构优化，原材料价格回落，我们预计下半年公司整体盈利能力有望提升。

盈利预测与估值

考虑公司新品放量导致的产品结构变化，分别上调2023/2024 年收入7.3%/6.6%至6.64/7.92 亿元，考虑公司新品推广初期，产能利用率较低，分别下调2023/2024 年归母净利润14.3%/9.4%至1.66/2.14 亿元，当前股价对应2023/2024 年分别19/15 倍市盈率。考虑公司业务结构改善，维持跑赢行业评级及13.85 元目标价（剔除除权因素后），对应2023/2024 年分别26/20 倍市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动；汇率及国际贸易政策变化；行业竞争加剧。