1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：实现收入1.30 亿元，同比+14.4%；实现归母净利润0.27 亿元，同比+0.3%；实现扣非后归母净利润0.27 亿元，同比-0.3%。

业绩符合我们预期。

发展趋势

收入增速环比提升。公司1Q23 收入同比增长14.4%，增速环比4Q22 提升14.9ppt，改善趋势明显，我们认为一方面得益于前期疫情期间积压货物出货，另一方面得益于海外渠道库存的下降。

盈利能力有所下滑。公司1Q23 毛利率同比下滑2.3ppt 至39.2%，主要受公司产品结构变化所致。期间费用方面，1Q23 期间费用率同比提升0.4ppt至12.4%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.0/+0.1/-1.9/+1.2ppt 至4.3%/5.7%/2.8%/-0.3%。受毛利率下滑及费用率提升影响，公司1Q23 归母净利率同比下滑2.9ppt 至20.7%。

长期看好全球功能性遮阳材料及玉马发展空间。相比传统遮阳材料，功能性遮阳材料具有更多定制化功能及更广的应用场景，根据中国遮阳协会的数据分析，目前我国功能性遮阳制品渗透率不足5%，提升空间广阔。玉马遮阳背靠国内完善的产业链，制造优势及性价比优势显著，市占率稳步提升；同时公司积极推动产品结构升级，盈利能力趋势向上。

短期关注海外渠道库存去化情况及公司订单情况。目前海外渠道库存仍高于历史正常水平，影响出口订单表现，但处于下降通道，以美国市场为例，2 月美国零售商库存销售比为1.23。随着海外渠道库存的下降，我国出口有望持续改善，据海关总署，3 月我国油苫布、天蓬及遮阳蓬出口金额同比增加3.2%，增速环比提升34.5ppt。建议持续关注海外渠道库存去化情况及公司订单情况。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别17/14 倍P/E。维持跑赢行业评级及18.00 元目标价，对应2023/2024 年分别22/18 倍P/E，较当前股价有33%的上行空间。

风险

原材料价格大幅上涨；海外库存去化不及预期；汇率波动