本报告导读：

由于费用前置，2024Q1 业绩短期承压，考虑到储能温控业务将持续受益于下游高景气，叠加IDC 液冷温控将于2024 年开始放量，对全年业绩影响有限。

投资要点：

维持“增持” 评级，下调目标价至42.64元。公司储能温控业务快速放量，2023 年实现扣非归母净利润1.7 亿元（YoY+60.86%），业绩符合预期。考虑到数控机床等传统业务下游增速放缓，下调2024-2025年EPS 分别为1.64（-0.47）/2.16（-0.64）元，新增2026 年EPS 为2.74 元；随着价值量更高的液冷产品占比提升，具有成本优势的公司将充分受益，给予公司2024 年略高于行业平均估值（25xPE）的26xPE，下调目标价至42.64 元，维持“增持”评级。

费用前置影响2024Q1 业绩，后续订单将加速确认，全年业绩受影响有限。由于一季度是储能订单确认低点，叠加销售团队扩张导致销售费用达0.16 亿元（YoY+65%），2024Q1 实现扣非归母净利润0.04 亿元（-83.46%）。随着订单加速确认，我们认为全年业绩不会受到影响。

储能装机高景气，公司将凭液冷产品优势持续拓客。2023 年国内储能装机量约为48.7GWh（YoY+260%），公司储能温控产品的环境适应性和密封性优势明显，并拓展了宁德时代等头部客户，2023 年实现储能温控业务营收9.04 亿元（YoY+472.15%）。2024 年液冷温控在储能中的占比有望达到50%，公司将凭借产品优势持续拓客。

服务器液冷温控产品落地，公司将受益于液冷服务器占比提升。AI 服务器功率较传统服务器高50%-150%，液冷将取代风冷成为主流散热方式，2023 年国内液冷服务器市场规模为15.5 亿美元（YoY+52.6%）。

随着液冷服务器占比提升（目前约为5.7%），公司服务器液冷产品的PUE 低于1.2 领先行业，有望实现快速放量。

风险提示：1）竞争加剧影响获单；2）液冷降本不及预期影响需求。