事件：

同飞股份发布2022 年年报：2022 全年，公司实现营收10.08 亿元，同比+21.48%；归母净利1.28 亿元，同比+6.56%；扣非归母净利1.05 亿元，同比+2.92%；经营性净现金流0.30 亿元，同比-47.27%。

其中，2022Q4 实现营收3.38 亿元，同比+44.36%，环比+25.81%；归母净利0.42 亿元，同比+64.74%，环比+11.55%；扣非归母净利0.37 亿元，同比+108.76%，环比+11.83%；经营性净现金流0.06 亿元，同比-63.38%，环比-83.64%。

此外，公司发布2023 年一季度报告，2023Q1，公司实现营收2.73 亿元，同比+45.34%，环比-19.19%；归母净利0.28 亿元，同比+35.24%，环比-32.39%；扣非归母净利0.23 亿元，同比+62.48%，环比-38.45%；经营性净现金流-0.35 亿元，同比+21.35%，环比-715.21%。

投资要点：

回顾2022 年，公司电气箱恒温设备快速增长，成为公司第二大业务板块。2022 年液体恒温设备实现营收5.39 亿，同比+9.90%，毛利率为25.16%，同比下降1.65 个百分点，主要系国内外大宗商品价格持续高位波动。电气箱恒温装置实现营收2.18 亿，同比+57.29%，我们推测主要系空冷储能温控高增；毛利率为25.73%，同比下降6.27 个百分点，我们认为主要受大宗商品价格高位波动、新增部分生产人员熟练程度较低等因素影响。纯水冷却单元实现营收1.81 亿，同比+19.40%，毛利率为36.46%，同比上涨3.88 个百分点，我们认为主要系2022 年我国新能源发电装机量和电气传动领域的较快增长。分场景看，储能温控业务实现营收1.58 亿，我们推测液冷和空冷的占比分别为25%和75%，前者贡献液体恒温设备营收0.4 亿，后者贡献电气箱恒温装置营收1.2 亿。我们推测2022 年公司工业温控板块同比接近持平，两方面因素存在抵消效应，一方面是全国金属成形机床和金属切削机床累计产量同比下降，另一方面是激光设备和半导体制造领域实现快速增长。此外，2023 年一季度营收高增，　　我们预计是由储能和电力电子温控双重驱动。

我们认为公司的投资看点主要在四方面，一是储能温控需求上升带来的行业高增β，以及新客户开拓带来的α；二是公司有望凭借液冷技术实现数据中心业务“0-1”突破；三是激光设备、半导体制造行业高景气驱动工业温控实现平稳增长；四是新能源行业需求高增，带来电力电子温控业务较快增长。

受益于储能需求的快速增长及公司自身较强的竞争力，储能温控业务有望进入快速增长期，为业绩提供高增驱动。根据国家能源局数据显示，截至 2022 年底，全国已投运新型储能项目装机规模达 870万千瓦，平均储能时长约 2.1 小时，比 2021 年底增长 110%以上，我们推测2023 年储能装机需求继续保持快速增长。公司工业温控技术具有较强的可迁移性，凭借多年的技术积累，公司具有较强的研发能力，公司储能温控产品具有精准控温、高可靠性、高安全性、温度均匀性等综合优势。其次，公司实现关键功能部件的自制，具有较强的成本控制能力和产品定制化能力。最后公司积极拓展储能领域的诸多客户，如阳光电源、南都电源等国内头部储能系统集成商，未来有望进一步开拓龙头客户并实现产品订单放量，推动储能温控业务进入快速增长期，带来公司业绩增长重要新动能。

基于液冷技术深厚积淀，公司有望实现数据中心业务“0-1”突破。

当前数据中心算力要求越来越高，算力的负荷也随之高涨，叠加国家对于数据中心的能耗标准落地，传统的空冷技术无法满足相关需求，数据中心温控向液冷方向发展趋势明显，预计未来三年，数据中心液冷行业进入快速增长期。同时公司依托20 多年的液冷技术积淀，积极布局数据中心液冷服务，未来有望实现数据中心业务“0-1”的突破。

激光设备、半导体制造行业高景气驱动工业温控板块稳步增长，提供稳固基本盘。公司在国内激光设备温控领域处于龙头地位，在半导体制造领域具有良好的行业口碑和优质客户。当前受益于物联网、人工智能及新能源车等新应用的兴起，技术需求推动半导体产业进入新的发展周期；同时近年来我国传统制造业正处于加速转型阶段，国家大力推进激光产业的发展，激光加工的突出优势在各行业逐渐体现，激光加工设备市场需求保持持续增长。综合来看，激光设备需求量的持续增长和半导体制造行业的高景气，有望带动工业温控产品市场的快速增长，进而驱动公司工业温控板块的稳步增长，为公司业绩增长提供稳定动能。此外，当前我国氢能产业具有广阔的发展前景，公司工业温控设备可应用于制氢设备的电解槽冷却控温、氢压缩机冷却散热、氢加注设备温度控制等环节，是氢能装备的温度控制关键设备，未来有望受益于氢能产业发展带来新的增长点。

新能源和电气传动领域需求高增有望带来电力电子温控业务较快增长。国家能源局数据显示，2023 年一季度，全国新能源新增发电装机容量约4406 万千瓦，同比增长108.72%，我们预计我国新能源发电装机规模有望持续上升。在电气传动领域，大功率电机的驱动将耗用大量能源，变频调速技术的发展推动了高压变频器等电机调速装置的应用。我们预计，新能源和电器传动领域需求的快速增长将推动电力电子行业进入快速发展期，从而带动温控产品纯水冷却单元等相关配套设备的同步发展，公司电力电子温控业务也有望实现较快增长。

盈利预测和投资评级：公司致力于在工业温控领域为客户提供系统解决方案，形成了液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种换热器四大产品系列，看好储能业绩高增和数据中心“0-1”突破，我们预计公司2023 年-2025 年实现营收20 亿元、26 亿元和36亿元，归母净利2.6 亿元、3.5 亿元和4.7 亿元，当前股价对应PE为37X、27X 和20X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观及政策风险；下游行业波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；产品替代及新领域拓展风险；公司数据中心业务“0-1”突破存在一定的不确定。