核心观点

2022 年下半年开始，公司储能温控业务逐步放量，驱动公司业绩近三个季度均取得较高的同比增速。

展望2023 全年，公司的智能数控装备业务有望随下游制造业投资复苏迎来拐点，储能温控业务有望持续高增，新布局的半导体、数据中心业务持续开拓大客户，未来值得期待。

事件

公司2022 年实现营业收入10.08 亿元，同比+21.48%，实现归母净利润1.28 亿元，同比+6.56%；其中，2022Q4 实现营业收入3.38 亿元， 同比+44.36%， 归母净利润0.42 亿元， 同比+64.74%。

公司2023Q1 实现营业收入2.73 亿元，同比+45.34%，归母净利润0.28 亿元，同比+35.23%。

简评

业绩增速逐季度提高 ，储能温控业务放量

营收增速逐季度提高，储能温控业务为核心驱动力。2022 年公司专注于工业温控领域持续深耕，随着液冷温控产品占比逐步提升，公司产品得益于在数控装备、电力电子行业积累的液冷温控优势，应用于各类储能温控场景。2022 年公司营收同比增长21.48%，分季度营收逐季提高，2022Q4 实现营业收入3.38亿元，同比+44.36%。进入2023 年公司营收增速维持高位，2023Q1 实现营业收入2.73 亿元，同比+45.34%。分业务看，公司2022 年数控装备温控业务实现收入为5.72 亿元，同比-2.17%，主要系下游制造业投资整体低迷所致；电力电子装置业务实现收入3.99 亿元，同比+117.15%，其中公司在储能温控领域实现收入约1.58 亿元， 在行业快速发展的背景之下放量显著；此外，公司在半导体设备温控、数据中心温控领域持续加大布局。

原材料价格回落+降本控费，毛利率已趋于稳定。2022 年公司毛利率为27.35%，同比-1.65pct，其中2022H1 毛利率偏低，主要系上游原材料涨价影响，此后伴随着上游原材料价格回落、公司内部推进降本增效措施， 2022Q4、2023Q1 公司毛利率分别为28.09%、28.12%，已稳定在较高水平。

加大研发、管理、销售投入，净利率短期承压。2022 年公司销售净利率为12.69%，同比-1.77pct，2023Q1 公司销售净利率为10.39%，同比-0.78pct。公司净利率略有下降，主要系公司不断加大研发、管理、销售投入：1）研发：2022 年公司研发费用为0.50 亿元，同比+69%，主要系公司围绕工业温控领域不断开展下游拓展，广泛布局储能、半导体、数据中心等领域，并围绕客户需求进行定制化开发。2）管理：2022 年公司管理费用为0.75 亿元，同比+29%，主要系公司不断推进各经营部门信息化管理能力的提升，优化升级 ERP 系统、落实办公协同 OA 系统、MES 系统的搭建等，从而为产能效率的提升打下基础。3）销售：2022 年公司销售费用为0.33 亿元，同比+18%，销售人员达到100 人，同比+35%，相关员工薪酬增长。

智能数控装备业务有望随下游行业复苏迎来拐点，储能温控业务有望持续高增，半导体、数据中心业务值得期待

①智能数控装备：行业有望迎来复苏拐点，需求回暖有望带动收入上行。2022 年公司智能数控装备营收5.72亿元，占比约57%，仍为公司主要收入来源。公司在数控机床、激光设备等领域温控产品仍保持行业领先地位，进入2023 年，随着经济发展越发向好、制造业投资需求回暖，智能数控装备业务收入有望实现增长。

②电力电子装置：新能源行业景气度延续，储能温控业务有望加速放量。受益于新能源产业的快速发展，2022年电力电子装置营收同比取得翻倍以上增长。其中，公司在储能温控领域持续满足行业头部客户的需求，储能温控产品营收快速放量，又千万级跃升至亿级，成为公司2022 年业绩的主要驱动力。展望2023 年，公司在储能温控领域持续对接大客户，在行业高速扩张背景下，公司有望凭借其产品优势持续提升市场份额，从而实现更高增长。除储能领域之外，公司产品还可应用于输变电、电气传动等其他电力电子场景，伴随着公司的进一步深耕拓展，相关产品收入有望实现稳健增长。

③半导体设备温控：已拓展行业头部客户，有望受益于国产替代大势。半导体设备领域，对于温控设备的高精度、高可靠性要求较高，当前国产化率处于较低水平。公司凭借良好的行业口碑，依托多项自主知识产权，已逐步拓展了北方华创、芯碁微装、华海清科、上海微电子、中国电子科技集团公司第四十八研究所等行业头部客户，2022 年已实现千万级订单水平。展望未来，在我国半导体产业快速发展、国产替代不断推进的背景之下，该领域专用温控设备市场规模有望持续增长，公司有望充分受益。

④数据中心温控：行业标准驱动液冷方案加速渗透。依托《数据中心能效限定值及能效等级》国家标准的实施，公司目前已推进液冷解决方案在数据中心温控领域的应用，有望助力数据中心行业绿色节能发展。

盈利预测与投资建议

公司深耕工业温控领域多年，拥有成熟的定制化产品解决方案以及优质的客户群，同时公司积极扩充现有产能，以应对急剧的下游需求变化。展望2023 全年，公司的智能数控装备业务有望随下游制造业投资复苏迎来拐点，储能温控业务有望持续高增，新布局的半导体、数据中心业务持续开拓大客户，未来值得期待。预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为16.92、23.32、31.62 亿元，同比分别+67.92%、+37.83%、+35.60%；公司实现归母净利润分别为2.09、3.08、4.56 亿元，同比分别+63.15%、+47.82%、+47.94%，对应PE 分别为45.23、30.60、20.68 倍，维持“买入”评级。

风险分析

产品开发难以满足下游需求风险：若公司新产品研发无法匹配下游高速发展的趋势，公司将面临市场竞争力下降的风险。

贸易摩擦风险：若全球贸易摩擦导致公司原材料无法及时补充，公司代理业务与自主业务均会受到不同程度的影响受限。

市场竞争加剧风险：公司下游市场需求不断扩大势必导致更多厂商进入，公司将面临市场竞争更加激烈的风险。

客户拓展不顺利风险：若公司主要增长下游领域（如储能）客户拓展不顺，将直接影响公司未来的营收业绩。