业绩略低于预期，有望受益数据中心液冷温控需求

公司2022 年营业收入10.08 亿元，同增21.48%；归母净利1.28 亿元，同增6.56%。

其中2022 年Q4 单季实现营收3.38 亿元，同增44.36 %；归母净利0.42 亿元，同增64.74%。2023 年Q1 公司营业收入2.73 亿元，同增45.34%；归母净利0.28亿元，同增35.24%。业绩略低于预期，主要系期间费用增长所致。我们下调2023-2024 年的盈利预测，新增2025 年的盈利预测。预计2023-2025 年公司营收13.98/20.26/31.38 亿元；归母净利2.02/3.01/4.81 亿元（2023-2024 年前值2.41/3.71亿元）；对应EPS 2.16/3.22/5.14 元；当前股价对应PE 为45.4/30.5/19.1 倍。公司为国内工业温控龙头，下游工业母机、半导体、储能等行业能效升级、自主可控趋势明显，AIGC 推动数据中心液冷温控需求高增。故维持“买入”评级。

毛利率小幅回暖，增大研发投入

公司2022 年实现毛利率27.35%，同比下降1.65 pct；净利率12.69%，同比下降1.77pct。2023 年Q1 毛利率28.16%，同增5.00pct；净利率10.39%，同比下降0.78pct。公司利润率短期承压，主要为大宗商品价格高企、固定资产计提折旧增加、新增部分生产人员熟练程度较低所致。研发支出增加及股权激励费用摊销亦有影响。公司增大研发投入，2022 年研发费用率4.94%，同增1.39pct；2023 年Q1研发费用率6.35%，同增2.37pct。公司2023 年Q1 毛利率已呈回暖趋势。

AIGC 需求推进液冷应用，股权激励彰显公司信心AIGC 训练所需GPU 服务器及系统功耗较CPU 大幅上升，传统风冷可支持机柜功率受限，叠加数据中心PUE 控制刚需，液冷发展大势所趋。数据中心液冷温控主要分为冷板式液冷和浸没式液冷，当前冷板式液冷占据主要市场。公司作为液冷温控行业龙头，有望受益。2022 年11 月公司实施股权激励计划，业绩考核为以2021 年营业收入为基准，2023/2024/2025 年营业收入增长率不低于33%/69%/105%。股权激励锁定核心人员，彰显公司业务信心。

风险提示：大宗商品价格波动风险，数据中心等下游景气度不及预期