投资要点：

23H1 归母净利润同比-49.8%，符合市场预期。根据Wind，23H1 公司营业总收入10.1亿，同比+29.4%；归母净利润0.36 亿，同比-49.8%，符合市场预期，利润同比大幅下滑主要系防护平台业务板块拖累。23H1 公司毛利率、归母净利率分别为26.74%、3.51%，同比分别-4.98pct、-5.54pct，期间费用率合计22.43%，同比+3.07pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.59pct、+0.05pct、+1.20pct、+1.23pct。23H1 公司计提资产及信用减值损失1,401 万元，占营收比重下降0.08pct 至1.38%。

铝模业务23H1 稳定增长，PC 业务增长强劲。根据Wind，分项目看，1）铝模板业务23H1实现收入6.58 亿，同比+22.28%，毛利率下降5.53pct 至31.4%。2）防护平台业务23H1实现收入8,554 万，同比13.08%，毛利率下降3.90pct 至3.99%。3）PC 业务23H1 实现收入1.27 亿，同比+84.72%，毛利率上升2.24pct 至19.05%。4）废料业务23H1 实现收入1.19 亿，同比+60.93%，毛利率下降8.03pct 至25.05%。

23H1 经营活动现金流同比多流出6,917 万。根据Wind，公司23H1 经营活动现金流净额-1.33 亿，同比多流出6,917 万，主要系房地产行业持续承压延长应收账款回款周期，以及原材料采购增加所致。23H1 收现比79.5%，较去年同期下降5.17pct，应收票据及应收账款同比增加5.96 亿，存货同比减少2,172 万，合同负债减少2,090 万；付现比83.4%，同比下降8.01pct，应付票据及应付账款同比增加3.92 亿。

激励体系完备，绩效考核调动积极性。根据Wind，22 年5 月公司发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量为190 万股，约占总股本的1.62%，激励对象包括9 位公司高管，以及79 位核心骨干员工。限制性股票解锁条件设置触发值和目标值两项指标，触发值要求公司22 年、22-23 年、22-24 年累计营业收入分别达到17.2 亿/41.2 亿/73.9 亿，目标值要求公司22 年、22-23 年、22-24 年累计营业收入分别达到21.5 亿/51.5 亿/92.4 亿，解锁条件高，彰显未来发展信心。

投资分析意见：下调23-25 年盈利预测，下调至“增持”评级。受地产行业下行以及防护平台业务影响，2023-25 年铝模板租赁价格分别下调至16.6/17.5/18.3 元/平方米，铝模板租赁毛利率预计分别为30.3%/31.8%/33.2%，防护平台毛利率分别为5%/5%/5%，综合影响下下调公司2023-25 年利润预测至1.49 亿/1.96 亿/2.46 亿（原值为2.22 亿/2.70亿/3.24 亿），同比-15.7%/+30.9%/+25.9%，对应PE 分别为27X/21X/16X。我们认为受地产行业下行及防护平台业务影响，公司盈利能力有所承压，但公司作为地产链弹性标的仍有望享受地产行业底部弱复苏红利，综合考虑下调公司评级至“增持”评级。

风险提示：铝模板行业渗透率提升不及预期，产能投放不及预期。