公司发布2023 中报，上半年公司营收10.12 亿元，同增29.42%；归母净利0.36 亿元，同减49.79%；EPS0.14 元，同减51.72%。铝模板行业进入调整阶段，公司精细化管理优势突出。维持公司增持评级。

支撑评级的要点

23H1 营收持续增长，净利润承压：2023Q2 公司营收6.32 亿元，同增21.63%；归母净利0.34 亿元，同减48.62%。现金流方面，23H1 公司经营现金流净额-1.33 亿元，净流出规模同比扩大108.93%。23Q2 经营现金流净额为-1.47 亿元，净流出规模同比扩大62.05%，主要系应收账款回收周期延长，且因新成立子公司业务逐步增长需要，原材料采购增加所致。

盈利能力下滑，费用控制能力减弱：23H1 公司毛利率为26.74%，同减4.98pct；归母净利率3.51%，同减5.54pct。23Q2 公司毛利率为28.34%，同减4.29pct；归母净利率5.33%，同减7.29pct。23H1 公司期间费用率为22.43%，同增3.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.59/0.06/1.20/1.23pct；23Q2 公司期间费用率为20.53%，同增4.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.28/0.93/1.18/1.13pct。

防护平台出租收入减少但照提折旧。公司归母净利降幅较大主要系受广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，上半年防护平台对外出租业务收入减少，但成本按照年限计提折旧；且以销售模式为主的装配式PC 产品规模占比上升，毛利相对铝模租赁业务较低，一定程度上拉低公司毛利水平；公司上半年发行可转债，当期计提的财务利息费用较高。

行业进入调整阶段，公司精细化管理优势突出。铝模板租赁业务管理难度大、精细化程度要求高，导致部分管理能力较弱、模板保有量有限的企业退出行业。公司模板保有量较为充裕，精细化管理能力较强，优势突出。

估值

上半年公司业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为23.9、28.2、31.4 亿元；归母净利分别为1.1、2.0、2.4 亿元；EPS 分别为0.46、0.81、0.97 元。维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。