事件：公司公告2023 年实现营收26.94 亿元同增14.30%；归属净利润0.78亿元同降69.36%；扣非归属净利润0.54 亿元同降76.34%；拟派发现金红利4113 万元，现金分红比例达52.5%。2024Q1 实现营收4.97 亿元同降14.42%；归属净利润0.51 亿元同降46.46%；扣非归属净利润0.47 亿元同降48.83%。

2023 年毛利率承压、减值损失率提高导致净利润率承压。公司2023 年实现毛利率19.36%同降7.3pct；期间费用率10.20%同降0.62pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.18%/7.93%/0.08%，同比变动-0.28pct/-0.34pct/0pct；资产及信用减值损失率6.79%同增2.79pct，减值损失率提升系企业债务重组工抵房减值以及计提应收票据及账款减值准备所致；归属净利率2.91%同降7.96pct。公司2023 年经营性现金流净流出0.98 亿元，较上年少流出1.21 亿元；收现比86.43%同增16.61pct；付现比98.20%同增18.1pct。

2024Q1 部分应收账款坏账转回。公司2024Q1 实现毛利率17.37%同降11.57pct；期间费用率10.56%同增0.64pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为3.60%/7.16%/-0.21%，同比变动1.57pct/-0.93pct/0pct，管理费用率大幅下降系本期无计提股份支付费用所致；资产及信用减值损失率-5.54%同降5.7pct，主要系转回部分应收账款坏账；归属净利率10.35%同降6.19pct。公司2024Q1 经营性现金流净流出0.77 亿元，较上年多流入1.83 亿元；收现比137.41%同增51.1pct；付现比182.41%同增14.71pct。截至2024Q1 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为17.4/4.9/9.7/3.1 亿元，较2024 年初同比变动-5.11%/18.33%/-21.02%/26.07%。

投资建议：公司EPCOS 业务体系完善，获客能力强，随着公司光储充业务持续扩张，储能业务继续加码，公司未来业务有望向省外与海外持续扩张。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.68/2.05/2.56 亿元，对应PE 分别为27.2/22.5/17.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济波动风险；下游需求萎靡风险。