事件：公司发布 2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收26.94 亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润0.78 亿元，同比减少69.36%；实现扣非后归母净利润0.54 亿元，同比减少76.34%。其中，2023Q4 公司实现营业收入为8.23 亿，同比减少3.82%；实现归母净利-1.25 亿，同比下降345.69%；实现扣非后归母净利润-1.22 亿元，同比下降437.08%。2024Q1 实现营收4.97 亿元，同比减少14.42%；实现归母净利润0.51 亿元，同比下降46.46%；实现扣非后归母净利润0.47 亿元，同比减少48.83%。

毛利率延续承压，省外业务占比持续提升。分业务看，电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现营业收入15.04/10.49 亿元，同比-2.83%、+58.59%，毛利率分别为17.3%、18.75%，同比-9.99%、-0.09%。毛利率继续承压，我们推断主要原因为储能和光伏市场竞争加剧，加之公司持续扩大省外业务规模，省外毛利率较省内更低所致。2023 年公司省内外分别实现收入18.58 亿、8.36 亿，同比+8.61%、29.36%，毛利率分别为21.66%、14.26%，同比-9.3%、-1.18%。目前公司省外业务以拓展至安徽、浙江、湖南、内蒙等十余个省份，占营收比重已超30%。

期间费用率有所下降，23Q4 计提资产及信用减值损失1.63 亿。2023 公司期间费用率为10.2%，同比-0.62pct，销售/管理/研发费用率分别为2.18%、4.3%、3.64%，同比-0.28pct、-0.38pct、+0.05pct。23Q4 公司归母净利润大幅下降主要由于应收账款长账龄回收不理想，公司计提了1.63 亿的资产及信用减值损失，其中部分信用减值损失在24Q1 得到转回。

投资建议与估值：根据公司2023 年报及2024 一季报情况，我们调整公司2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现销售收入为33.01/40.17/47.68 亿元，同比增加22.5%/21.7%/18.7%。实现归母净利润为1.72/2.4/2.72 亿元，同比增长119.6%/39.1%/13.4%。对应PE 分别为21X/15X/13X，维持“增持”投资评级。

风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。