23 年收入/归母净利同比+14.3%/-69.4%，维持“买入”23 年公司实现收入/归母净利26.9/0.8 亿元，同比+14.3%/-69.4%，归母净利接近业绩预告下沿（0.8 亿元），主要系Q4 计提较多信用及资产减值。24Q1公司收入/归母净利5.0/0.5 亿元，同比-14.4%/-46.5%，部分减值冲回但毛利率同比下滑较多。考虑公司毛利率仍承压，我们预计公司24-26 年归母净利为2.7/3.2/3.8 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为23x，考虑公司收入增速放缓且短期毛利率承压，给予公司24 年17xPE，目标价21.76 元，维持“买入”评级。

电力设备收入延续高速增长，竞争加剧毛利率同比大幅下滑23 年公司电力工程及智能用电服务/电力设备供应收入/15.0/10.5 亿元，同比-2.8%/+58.6%，电力设备业务延续高速增长；毛利率为17.3%/18.8%，同比-10.0/-0.1pct，主要系公司光伏及储能EPC 业务竞争较为激烈毛利率下滑。23 年公司整体毛利率19.4%，同比-7.3pct，Q4 为14.5%，同/环比-10.6/-4.6pct。分区域看，23 年公司江苏省内/省外收入18.6/8.4 亿元，同比+8.6%/+29.4%，省外业务继续快速扩张，收入占比提升至31.0%。。

减值计提影响Q4 归母净利率，经营性净现金流有所改善但仍为负23 年公司期间费用率10.2%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.3%/3.6%/0.1%，同比-0.3/-0.4/+0.1/-0.001pct，除研发费用率外其他均有所下降。23 年公司归母净利率10.4%，同比-6.2pct；Q4 归母净利率-15.2%，主要系毛利率下滑且计提信用及资产减值，但部分信用减值于24Q1 冲回。23 年公司经营性净现金流-1.0 亿元，同比+1.6 亿元，Q4 为1.3亿元，同比-0.2 亿元，主要系公司加快回款并控制材料、付款节点。

24Q1 毛利率延续承压，多元化业务及市场持续拓展24Q1 收入/归母净利5.0/0.5 亿元，同比-14.4%/-46.5%；毛利率/期间费用率为17.4%/10.6%，同比-11.6/+0.6pct，毛利率延续承压。公司作为行业内稀缺的EPCOS 一站式电能服务商，积极布局变电站、风电/光伏、储能、充电桩、数字能源、电网6 大业务板块，在巩固并提升江苏市场占有率的同时积极开拓省外业务，省外业务占比持续提升。同时，据公司投资者关系活动记录表，公司目前已在海外形成设备销售和供配电、EPC 收入，海外市场的拓展有望为公司业务打开新的增长空间。

风险提示：电力投资不及预期，省外业务拓展不及预期，应收账款风险。