核心观点：

市场回顾&投资复盘：全年先扬后抑，建筑装饰指数年末小幅跑输上证指数；水利、铁路及部分专业工程领域投资结构性高增。截至2023/12/29，年内建筑装饰一级行业指数逊于上证指数1.3pct；板块回顾：基建、制造业等重点领域投资保持韧性，部分子板块亮眼。2023年全年，铁路、水利管理固投增速分别高增24.8%/5.7%；制造业投资中，化学原料及化学制品制造业、电器机械及器材制造业固投高增12.7%/28.2%。

主线1：逆周期跨周期调节主基调下，布局低估值高股息绩优央国企，及水利工程、生态治理、国际工程等成长性板块。中央经济工作会议提出坚持以进促稳，强化逆周期和跨周期调节。财政方面，中央具备加杠杆空间，货币政策发力提效信号显著，有望配合23Q4 万亿国债及地方化债适度扩张、支持基建等重点领域；扩大高水平对外开放，“一带一路”倡议全球开花结硕果，充分重视建筑出海逻辑。

主线2：地产发展新模式下，“三大工程”有望提供有效支撑，建议布局城中村相关咨询、区域型标的。中短期：“三大工程”有望提供强劲支撑。中长期：看好建筑地产开发一体化长期逻辑。建筑央国企布局房地产，扩展高毛利率业务，可发挥一体化优势、提升盈利能力；建筑央国企资金成本低、负债率可控，地产业务占比不高，承受能力强。

主线3：安全支撑、产业控制，布局产业安全、能源资源安全等相关专业工程标的。产业安全：洁净室工程空间广阔，新材料需求强弹性；能源资源安全：氢能、海风建设持续推进，蒙煤跨境贸易量价或双增。

主线4：静待花开，跟踪业绩有望迎拐点钢结构、建筑租赁行业。建筑租赁：2023 年受疫情影响高空车租赁市场整体租金有所下滑，但是头部公司仍在快速扩张，长期高空车的渗透率以及头部公司市占率也将不断提升；钢结构：外部环境压力导致23 年钢结构需求端放缓，行业整体增速较为一般，头部公司盈利水平也出现一定下滑，我们判断行业最艰难时刻已过，24 年需求端有望回暖整体增长提速。

投资建议：遵循四条投资主线，建议关注：主线1：中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、安徽建工、隧道股份、浙江交科、华设集团、蒙草生态、中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际；主线2：

华阳国际、安徽建工、中国建筑；主线3：中国化学、利柏特、圣晖集成、柏诚股份、华电重工、北方国际；主线4：宏信建发、华铁应急、鸿路钢构。

风险提示：行业景气度下降；应收账款回款风险。