全球首个碳关税试运行开启，国际影响深远。欧盟碳边境调节机制（CBAM）是一种“确保进口产品与同类欧盟境内产品具备相同碳定价水平”的调节机制，兼具气候政策与贸易措施双重属性，旨在预防碳泄露及助力欧盟、全球碳中和。当前CBAM 已开始试运行，2026 年正式起征，2034 年前全面实施。初期阶段覆盖钢铁、水泥、铝、化肥、电力、氢六大行业，出口欧盟企业需以欧盟碳价购买CBAM 证书支付边境调节费用，未来预计覆盖更多高碳排行业。此外，美国碳关税雏形已形成，加拿大、日本等国亦积极开展政策研究，预计未来将有更多发达经济体效仿欧盟实施碳关税。

全球贸易格局有望重塑，低碳技术优势凸显。对于欧盟，CBAM 有望为欧盟带来50-140 亿欧元年收入，但欧盟高碳产品进口量将减少、当地销售价格将明显上涨，需求趋于下降。对出口国，由于出口欧盟成本提升，预计出口国将积极寻找替代市场导致贸易转移（印度、中国等国钢铁对欧出口预计下滑10%以上）。此外，CBAM 使出口商品成本增加，低碳技术优势将成为贸易竞争力获得更大份额，CBAM 有望重塑国际贸易竞争格局。

CBAM 当前影响我国贸易额约220 亿元，影响预计逐步扩大。当前，我国受CBAM 影响贸易出口额合计约220 亿欧元（钢铁、铝分别169、46亿）。我们预计2026 年进入正式执行期所需支付费用约3.3 亿欧元，吨钢成本提升8%；2034 年配额缩减至0 后需支付11.5 亿欧元，吨钢成本提升29%。后期伴随欧盟CBAM 持续纳入其他碳密集行业（有机化学品、塑料等）、增加间接排放覆盖范围，以及其他发达经济体碳边境调节机制逐渐趋于成熟，我国出口成本将持续增加，影响逐步扩大。

CBAM 机制有望推动降碳解决方案、碳市场、碳审计领域需求持续增长。

1）碳减排方面，CBAM 将带来覆盖内行业大量减碳需求，看好企业智能用电服务、低碳冶金及水泥、CCUS、绿电等领域需求加速释放。2）碳市场方面，健全碳交易制度、扩容碳市场覆盖范围、减少免费配额、提升碳价为应对CBAM 行之有效的举措，林业、风电等碳资产持有方有望受益碳市场交易量价齐升；3）碳核算方面，碳排放核算较为专业且复杂，有望带来碳足迹管理体系、以及碳核算需求持续释放。

投资建议：重点推荐或关注：1）减碳解决方案方面，企业智能用电服务商苏文电能等；低碳冶金龙头中钢国际、水泥减排龙头中材国际；领衔CCUS 技术的昊华科技、广汇能源；废钢装备头部企业华宏科技。2）碳市场方面，绿电龙头龙源电力、三峡能源、林业碳汇头部公司东珠生态。3）碳核算方面，检测龙头国检集团、华测检测、谱尼测试。

风险提示：CBAM 政策变更风险、国内政策落地不及预期风险、行业发展不及预期风险、业务推进不及预期风险、数据测算存在误差风险。