核心观点：

基建投资增速继续承压，电力投资增速保持高位。国家统计局数据显示，2023 年1-11 月狭义基建投资同比增长5.80%；广义基建投资同比增长7.96%。单月来看，11 月单月狭义基建同比增速4.95%，广义基建同比增速5.33%。增速主要由电力、热力、燃气及水的生产和供应业，以及交通运输、仓储和邮政业拉动，二者分别累计同比增长24.4% /10.8%。预计今年基建投资增速维持平稳，从结构上看，电力投资增速与交通运输业投资增速略有放缓，其中11 月铁路投资增速显著回落，主要系上年同期高基数所致。

政府融资继续提振11 月社融表现，居民新增贷款表现良好。央行数据显示，2023 年前十一个月社会融资规模增量累计33.65 万亿元，比上年同期多2.79 万亿元。11 月份社会融资规模增量为2.45 万亿元，比上年同期多4556 亿元。11 月份国债发行量较大且特殊再融资债仍有发行，在政府债券融资的提振下，社融同比增速回升0.1 个百分点，但企业部门融资需求仍偏弱。从信贷情况看，今年前11 个月新增人民币贷款增加21.58 万亿元，已超过去年全年的水平，11 月份居民短期贷款和中长期贷款均表现较好。

未来基建投资压力有望缓解，国企改革持续推进，国央企仍值得期待。

从实物工作量方面，转化速度较今年可能有所加快，从而贡献更多的基建投资。从资金端看，24 年与23 年变化较小，专项债仍然是主要推动力，专项国债在一定程度上助力，预计2024 年基建投资同比增速在6%-8%之间。从国企改革方面看，国企改革加速，建筑央企正在加快重组整合，提升专业化程度和核心竞争力，ROE、现金流纳入考核；在国企改革加速背景下，建筑央企的资产质量有望得到进一步改善。

投资建议：公司方面，分为四条线索：（1）线索1：低估值的基建龙头中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）等；新能源相关订单高增且转型绿电运营的中国电建；ROE 及股息率较高的建筑蓝筹中国建筑；（2）线索2：海外业务占比高且转型化工实业的中国化学以及国际工程龙头中材国际和中钢国际；（3）线索3：建筑安全设备租赁龙头华铁应急；产量高增且自身逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构；（4）线索4：配网建设EPCO 龙头苏文电能；转型光伏建筑（BIPV）的幕墙龙头江河集团；关注洁净室龙头柏诚股份、圣晖集成等。

风险提示：（1）基建投资下行导致公司订单不及预期；（2）海外订单承接不及预期；（3）基建资金到位进程存在低于预期的可能性。