2023 年行情复盘：全年建筑行业表现较好，建材行业弱势运行建筑：稳增长全年发力，子版块国际工程领涨。截至12 月5 日，建筑行业跑输大盘0.87 个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第14 位。23Q1 建筑板块波动较小，Q2 受一带一路政策影响，呈现出较好的超额收益，Q3 以来由于业绩低于预期，建筑板块整体呈震荡回落态势。

建材：整体弱势运行，子版块估值下行。截至12 月5 日，建材行业跑输大盘18.08 个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第27 位。建材板块Q1 延续22Q4“地产三支箭”、“金融16 条”等政策的积极情绪，相对沪深300 仍有超额；Q2 随着地产复苏幅度低于预期，板块明显下行，超额收益转负；Q3 以来地产开发投资完成额仍相对低迷，板块缓慢触底。

城中村改造持续推进，关注后地产时代的新机遇2023 年4 月28 日政治局会议以来，城中村改造政策密集出台。本轮城改的拆迁比率、容积率和资金来源有望提升，或预示新一轮棚改大概率重启。我们认为现阶段城中村改革意义深远，从土地开发模式来看：根据自然资源部印发的《支持城市更新的规划与土地政策指引（2023 版）》相关规定，部分重点项目或重点用地可采取一二级联动模式，该模式下预计部分地方地产开发平台和城投平台利润将增厚；从流程环节来看：作为核心枢纽城改或可与地产放松、城投化债两大要素形成两个闭环。从产业链视角出发，我们认为未来城中村改造带来的机会值得重视。建议关注华阳国际、名雕股份、深圳瑞捷、亚士创能、德才股份等。

建材：周期底部已至，盈利弹性凸显

消费建材：渠道变革正在进行，公司基本面底部爬坡。2023Q1-Q3 板块公司盈利逐步修复，除原材料跌价外，渠道变革作用不可忽视。展望2024 年，我们判断开工链底部明确。更新需求上，关注城中村项目落地情况，有望对产业链需求形成一定支撑。我们认为消费建材整体盈利可能更多将会受需求、回款等因素影响，伴随后续需求端的逐步修复，板块毛利率仍有提升空间。

水泥：盈利或已见底，防御属性凸显。23 年水泥市场需求继续承压，展望2024年，行业出清或将进一步加快，行业竞争格局有望得到改善。从配置的角度来看，目前水泥板块安全边际较强。

玻纤：行业仍在筑底，关注需求边际变化。23 年玻纤市场需求仍然偏弱。我们判断24 年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔，且目前行业电子纱新增产能有限，预计24 年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。

玻璃：竣工持续性仍是行业分歧点。竣工增速恢复较快，带动需求改善。预计无须过度担心竣工下滑风险，保交楼政策推进和地产链信用传导的修复致使竣工需求难以大幅度下滑。此外，玻璃企业经历22 年大幅亏损后已较为审慎，目前行业仍有较多高龄窑炉有待冷修，供给仍具备一定弹性。

新疆板块：一带一路上的明珠，发展蓝图正在展开基本面： 2020-2022 年新疆固定资产投资完成额远超国内平均水平，此外新疆房地产市场持续修复，也一定程度上反映了新疆经济的高韧性。对外贸易方面，2022 年新疆进出口总额增速高于全国进出口总额增速的43.3pct，并实现连续两年快速增长。政策及周边变化：在14 位新疆维吾尔自治区党委常委中，有4 位来自于沿海省份，有着丰富的经济管理及对外开放经验。从贸易层面看，我国与中亚五国的贸易额上升趋势不减，新疆作为“一带一路”上的桥头堡，枢纽作用有望进一步凸显。建议关注青松建化、新疆交建、北新路桥。

投资建议：重点推荐东方雨虹、北新建材、中国巨石、海螺水泥、中国建筑、中国交建、中国中铁、鸿路钢构、苏文电能，建议关注城中村、新疆板块相关受益公司。

风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。