核心观点：

从内需角度看：前三季度基建数据已披露，根据统计局数据，2023年1-9月广义基建同增8.64%，狭义基建同增6.20%。整体看，Q1基建投资增速最高，Q2、Q3基建投资增速逐渐降低，这与后期订单转换放缓，实物工作量贡献减少相关。从细分领域看，电力投资增速一直维持高位，铁路投资增速在今年中后期有明显提升，但公建领域增速较慢，反映了外部的整体压力。从订单看，根据经营数据公告，中国建筑前三季度新签订单同增12.8%，其中，基建订单同增16.2%，快于房建业务，中国交建订单同增13.5%，但是两铁订单出现下滑，中国化学与中国能建等能源类订单增速较高，订单整体企稳，下游需求相对稳定。

从资金角度看：从2018年开始，资金一直是制约基建投资增速的核心原因，过去几年，专项债的发行相对缓解了基建资金的制约，未来依旧是支撑基建投资的核心资金，但是随着基建投资规模越来越大，专项债的推动效果也越来越有限。根据新华社消息，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。今年三季度基建投资增速下行，实物工作量转换放缓，我们判断主要也受基建资金制约，所以万亿国债的发行对基建资金形成了强有力的支撑，有望推动今年四季度以及2024年基建投资增速的提升，同时也有望缓解央企目前现在现金流压力较大的情况。

从外需角度看：第三届“一带一路”峰会召开以及未来中国和“一带一路”国家有望进一步合作，有助于未来海外相关订单的落地，过去几年国内建筑公司的海外业务明显收缩，而今年随着疫情政策放开以及一带一路推进，海外订单实现了快速增长，但是收入并未展现出来，这些都预计要在下半年才会陆续生效，结转为收入。

展望2024年：从实物工作量方面，转化速度较今年可能有所加快，从而贡献更多的基建投资增长。从资金端看，2024年与2023年变化较小，专项债仍然是主要推动力，专项国债在一定程度上助力，从表观数据上看，我们预计2024年基建投资同比增速仍在5%以上，但是达到两位数增速较难，预计增速在6%-8%之间，略高于2023年增速。

投资建议：（1）中国建筑：公司ROE较高，估值水平较低，投资性价比较高；（2）中国中铁（A+H）：股权激励目标较高，矿产资源丰富增厚业绩；（3）中材国际：国际工程龙头，海外订单增速高；（4）中钢国际：宝武助力有望带动订单加速；（5）建筑安全设备租赁龙头华铁应急；（6）逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构；（7）关注洁净室工程公司柏诚股份、圣晖集成、亚翔集成等。

风险提示：公司订单不及预期；项目推进较慢；基建资金来源不足。