核心观点：

Q3 央企业绩承压，建筑板块整体增长放缓。2023 上半年SW 建筑板块营收/归母净利同比分别增长7.1%/2.7%（整体法），建筑行业收入业绩实现稳健增长（如无特别说明，本文数据来源于Wind）。分季度看，23Q1/Q2/Q3 单季度收入同比增速分别为8.0%/6.2%/7.2%，归母净利润同比增速分别为13.4%/-0.1%/-4.4%，Q3 收入增速有所回升，但业绩继续受宏观经济下行压力增大以及基建投资增速下滑等因素影响，延续Q2 下滑趋势。建筑央企方面，8 家建筑央企23Q1-3 营收/归母净利润同比分别增长6.8%/2.8% ， Q1/Q2/Q3 收入分别增长7.4%/4.6%/8.8%，归母净利润分别增长10.7%/0.3%/-2.0%， 23Q1-3 收入业绩整体维持稳健增长，Q3 收入有所提速但业绩放缓。后续万亿国债的发行对基建资金形成了强有力支撑。

房建、基建板块增速放缓，装修、工程咨询板块业绩逐渐恢复。细分板块方面，房建/装修/基建/专业工程/工程咨询板块23 年前三季度收入增速分别为8.2%/-0.8% /4.7%/16.2%/6.9%，归母净利润增速分别为-1.6%/125.3%/3.5% /4.3%/36.7%，专业工程板块收入增速领先，装修和工程咨询板块归母净利润同比高增。其中，装修板块归母净利润为同比由负转正。订单方面，建筑央企23 年前三季度新签订单同比增长6.0%，中国能建/中国化学增速较快；我们统计的地方国有施工企业在23Q1-3 新签订单金额同比增长15.3%；随着地产行业温和复苏，装修龙头企业23Q1-3 订单额同比下降1.0%，降幅较上年同期大幅收窄；专业工程方面，中国化学稳健增长，国际工程企业出现分化，中工国际订单下滑，钢结构企业除东南网架外订单上半年新签订单均实现增长。

盈利能力保持平稳，经营性现金流流出有所增加。建筑板块23 年前三季度毛利率/净利率分别为9.9%/2.4%，同比均基本持平，盈利能力保持平稳。23Q1-3 建筑行业整体负债率为75.9%，同比上升0.68pct。

23Q1-3 建筑板块经营性现金流净流出2827.2 亿元，同比多流出422.9亿元。收现比和付现比较去年同期分别变动-1.1/-0.8pct，建筑企业资金压力基本维持平稳。

投资建议：（1）中国建筑：公司 ROE 较高，估值水平较低，投资性价比较高；（2）中国中铁（A+H）：股权激励目标较高，矿产资源丰富增厚业绩；（3）中国电建：能源类订单快速增长，绿电运营业务占比持续提升；（4）中材国际：国际工程龙头，海外订单增速高；（5）中钢国际：宝武助力有望带动订单加速；（6）建筑安全设备租赁龙头华铁应急；（7）逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构；（8）关注洁净室工程公司柏诚股份、圣晖集成等。

风险提示：公司订单不及预期；项目推进较慢；基建资金来源不足。