事项：

公司发布2023 年三季报：报告期内公司实现营业收入18.72 亿，同比+24.62%，归母净利润2.03 亿，同比-0.92%；单Q3 实现营业收入6.52 亿，同比+7.03%，归母净利润0.65 亿，同比-33.41%。

评论：

毛利率下滑影响盈利，实控人提议回购股份。公司2023Q1-Q3 实现营业收入18.72 亿，同比+24.62%，归母净利润2.03 亿，同比-0.92%，我们认为业绩下滑主要系毛利率下降以及省外业务占比提升所致，分季度看，Q1-Q3 营收同比增速各为+42.79%、+31.44%、+7.03%，归母净利润同比增速各为+127.64%、-35.47%、-33.41%，我们认为可能系项目收入确认节奏导致季度之间业绩存在波动。根据公告，公司董事长施小波先生提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额约0.3亿-0.6 亿。

利润率承压，费率、现金流同比改善。2023 年Q1-Q3 毛利率21.52%，同比-6.04pct，单Q3 毛利率19.08%，同比-11.04pct。前三季度期间费率9.69%，同比-1.89pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.80pct、-0.56pct、-0.51pct、-0.02pct。公允价值变动收益同比增长66 倍至0.24 亿，主要系系计提未到期理财产品利息所致。信用减值损失和资产减值损失合计0.2亿元，损失同比减少0.08 亿。净利率10.97%，同比-2.64pct。现金流方面，前三季度经营性现金流净额-2.28 亿元，同比+1.38 亿元，主要系项目回款加快所致，收现比同比+3.51pct 至86.08%。应收账款与票据16.73 亿元，较年初+6.29%。

打造EPCOS 一站式电能服务，深化产业链布局：1)电力咨询设计业务（E）：

根据公告，公司今年已取得设计甲级资质，与头部企业（多为央国企）资质差距进一步缩小；2）电力设备供应（P）：新建16 万㎡智能设备生产基地，预计投产后将新增断路器产能29.20 万台/年，新增中低压成套柜产能2.30 万台/年；3）深化产业链布局：与瑞浦兰钧达成战略合作，在储能、技术、供应链方面展开合作，预计2023-2026 年四年计划电芯采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh；4）加快产品研发：根据公司定增项目，公司拟新建研发中心用于PCS 及断路器研发，预计研发成功实现自给自足后，毛利率有望改善。

盈利预测和投资建议：考虑下游需求复苏不及预期，以及市场竞争激烈，我们调整公司2023-2025 年EPS 各为1.45、1.71、2.09 元/股（原值为1.88、2.32、2.90 元/股），对应PE 各为22x、18x、15x，公司电力设备、分布式光伏等新板块进展良好，异地拓张顺利，根据分部估值法，给予公司2023 年目标市值76亿，对应估值25.6x 估值，调整目标价至37.1 元，调整至“推荐”评级。

风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。