事项：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入18.72 亿元，同比增长24.62%，实现归母净利润2.03 亿元，同比减少0.92%。

经济下行影响下游投资进度，2023Q3 营收增速放缓。公司2023Q1-Q3 实现营业收入18.72 亿元，同比增长24.62%，Q1/Q2/Q3各季度营收增速分别为42.79%、31.44%、7.03%，Q3 营收增速放缓，主要或由于经济承压背景下，下游客户固定投资进度放缓，行业竞争加剧，项目实施及收款确认有所延迟，同时公司出于风险角度在项目承接上更为谨慎。根据公司公告，公司在手订单充足，光储充等新业务订单进展顺利，并完成海外业务开拓，为长期营收增长奠定基础。

毛利率下滑拖累业绩增速，期间费用率同比下降。公司前三季度实现归母净利润2.03 亿元， yoy-0.92% ， Q1/Q2/Q3 分别yoy+127.64%、-35.47%、-33.41%，三季度公司业绩增速低于营收增速，主要由于毛利率下滑叠加受下游工程项目营收利润确认延迟影响。2023Q3 毛利率为19.08%（同比-11.04 个pct），环比Q2有所提升。期间费用率降至2020-2021 年水平，2023Q1-Q3 为9.69%，上年同期为11.57%。前三季度经营性现金流同比改善，2023Q1-Q3 同比净流出2.28 亿元，较上年同期净流出收窄1.38亿元。

省外扩张成效突出，全产业链布局完善，拟回购彰显发展信心。

根据中报，公司省外业务拓张持续提速，2023H1 省外营收同比大幅增长78.55%，占比超过30%（占比30.46%，同比+7.15 个pct），完成海外业务拓展。公司EPCOS 业务模式实现全产业链覆盖，传统供配电工程稳健发展，设备业务高速成长，前三季度设备营收占比高达38%，同时拓展新兴光伏、储能、充电桩等业务，交付和承接了众多分布式光伏工程项目，光储充项目正式落地，新业务快速成长。在运维环节，公司从事智能化用电业务多年，自主开发电力运维平台，在电力需求侧服务领域形成一定的市场竞争力，一站式供电服务优势突出，带来长期持续业务增量。根据公告，公司实控人、董事长、总经理提议公司回购部分股票，未来用于员工持股计划或股权激励，彰显管理层对公司发展信心。

投资建议：公司为用户侧优质电力工程和运维服务商龙头，在手订单充足，全国布局成效显著，电力设备和新能源业务成长迅速，电网智能化板块竞争力突出，有望充分受益新型电力系统建设推进下的电网投资规模扩大、光伏、储能需求释放以及电网智能化运维的推进。我们看好公司全产业链拓展战略和长期发展，受国内经济形势影响，公司前三季度工程业务营收利润确认放缓，我们调整公司营收和业绩预测，预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入30.28 亿元、38.76 亿元和49.84 亿元，分别同比增长28.4%、28.0%、28.6%，实现归母净利润3.07 亿元、3.96 亿元和5.12 亿元，分别同比增长19.9%、28.7%、29.4%， PE 分别为20.5、16.0 和12.3 倍。考虑到前期延迟确认的业绩后续或将加速，叠加公司在手订单充足，光储充等新业务订单进展顺利，给予2024年PE 20 倍,目标价38.35 元，维持公司“买入-A”投资评级。

风险提示：政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险。