事件描述

公司发布2024Q3 业绩，Q3 收入、归母净利、扣非净利分别为60.39、9.65、9.58 亿元，分别同比+18.5%、+16.1%、+17.4%，收入偏预期下限（先前预期+18%~+23%），业绩表现低于预期（先前预期+18%~+23%）。前三季度共实现营收、归母、扣非175.11、28.43、28.03 亿元，同比变动22.4%、24.3%、24.5%。

事件评论

低基数&产品结构调整下销量高增，单价有所下降。2024Q3 人民币口径，公司营收为60.4亿（同比+18.5%/美元+19.4%），归母净利润9.6 亿元（同比+16.1%/美元+17%），净利率同比-0.3pct/环比-0.3pct 至16.0%。量价拆分来看，Q3 销量约0.56 亿双（同比+24.7%）；单价约108.8 元/双（同比-5.0%），美元asp 同比-4.2%，次新客户增长较优下Q3 销量高增，美元单价同比下降预计主因汇率波动影响以及低单价品牌占比提升。

毛利率同比维稳，管理费用&所得税费小幅拖累Q3 净利率表现。2024Q3 毛利率同比+0.5pct/环比-1.1pct 至27.0%，环比下降预计主因工厂投产爬坡&越南盾升值。费用端，公司在精细化管理下仍延续较强控费能力，期间费用率同比+0.2%基本维稳，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct/+1.3pct/-0.2 pct/-0.9pct，其中管理费用同比+54%较为显著主因计提薪酬绩效与员工长期服务金增加。净利率维度，Q3 公司归母净利率同比-0.3pct 预计主要受管理费用与所得税增加拖累，其中所得税费用同比+37%预计主因净利润增加。但新厂延续投产爬坡下仍有16%的净利率印证其精细化的利润率管理能力。

展望：新老客户放量可期，叠加强稳定性下估值溢价渐显。短期，低基数+下游库存改善推动接单改善，老客恢复、新客延续高增下预计2024 年业绩亮眼。中期，老客调整企稳叠加（次)新客户持续放量有望驱动新一轮成长，积极产能扩张保障顺势时业绩弹性向上，利润率强稳定性下估值溢价显现。预计2024-2026 年归母净利润为39.4、45.3、52.5 亿元，同比+23%、+15%、+16%，现价对应PE 为20、18、15X，维持“买入”评级。

风险提示

1、海外宏观经济波动；

2、品牌库存去化不及预期；

3、产能投放进度不及预期。