【投资要点】

公司公布2024 年三季报，收入利润维持高增趋势。①2024Q1-3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润175.11/28.43/28.03 亿元，分别同比+22.39%/+24.32%/+24.45%。②2024Q3 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润60.39/9.65/9.58 亿元，分别同比+18.5%/+16.07%/+17.45%。

量价拆分：①24Q3 同增22%至0.55 亿双，人民币单价同减3%至110元/双（24Q1/Q2 分别为104/108 元/双）。②24Q1-3 同增20%至1.63亿双，人民币单价同增2%至107 元/双。

盈利能力维持在较高水平。2024Q3 单季度公司实现毛利率/归母净利率/ 扣非归母净利率27.01%/15.98%/15.87% ， 分别同比+0.54pct/-0.33pct/-0.14pct。

2024Q3 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.26%/5.69%/1.41%/-0.9% ， 分别同比-0.11pct/+1.32pct/-0.2pct/-0.86pct。管理费用率增加主要系计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金。

营运表现稳健。2024Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别同比+20.42%/+8.57%/+22.54%;应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为56/63/43 天，分别同比-1/-5/+1 天。

净现金流仍较好。2024Q3 公司销售商品劳务收到的现金占营业收入比为115.8%；2024Q3 公司经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益的比值为203.92%。

产能端，公司持续在越南、印尼等地扩建产能，支持未来订单增长。

2024 年上半年，公司在越南的两家新建工厂（分别是一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。

2024 年下半年，公司将继续在印度尼西亚新建工厂以及继续在越南扩建或新建工厂。订单端，公司新客户合作推进顺利，老客户份额持续提升，后续订单有望持续增长。

【投资建议】

盈利预测：公司在运动鞋制鞋领域竞争力强，我们预计随着产能持续扩张，公司业绩有望维持较好表现。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为38.80/45.12/52.21 亿元，yoy+21.24%/+16.30%/15.70%，对应2024 年10月31 日股价，PE 分别为20.09X/17.27X/14.93X，给予“增持”评级。

【风险提示】

全球经济复苏不及预期；

国际贸易风险；

客户订单下滑。