业绩整体平稳，前三季度归母净利润同增24%。公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收175.11 亿元，同比+22.39%，实现归母净利润28.43 亿元，同比+24.32%，；其中，24Q3 实现营收60.39 亿元，同比+18.50%，实现归母净利润9.65亿元，同比+16.07%。销量方面，公司24 年前三季度销售运动鞋1.63 亿双，同比+20.36%，较中报同比增幅进一步扩大。

前三季度运动鞋销量同增20%，助推营收及利润稳增长。公司前三季度运动鞋销量达1.63 亿双，同增20.36%，同比增幅较24H1 提升1.72 pct，销量持续走强成为助推公司营收及利润增长的主要驱动；前三季度，公司净利率为16.24%，较23 年底增长0.33 pct，但较24H1 下降0.13 pct，主要系Q3 公司营收及净利润上升驱动计提薪酬绩效及员工长期服务金增加，带动管理费用上行（24 年前三季度管理费率增至5.29%）；销售费用及财务费用整体管理良性。后续伴随订单增长及新厂投产节奏加快，销量驱动营收及利润增长的趋势仍在，利润率有望持续改善。

α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化驱动ASP 上行。从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）行业发展及下游品牌去库周期结束；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新客户拓展。从订单量供给侧看，公司2024Q1 已公布2 家新鞋履制造厂投产及未来新厂投产预期，有望承接新增客户需求。从ASP 端看，公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP 增加，有望助推业绩增长。

盈利预测与评级：公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借短期行业需求修复、中长期扩产以及客户结构变化驱动ASP 提升带来量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为38.9/45.1/51.7 亿元，当前股价对应2024 年PE 为20.8X，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。

风险提示。国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。