事件：

华利集团公布2024Q3 业绩报告。公司2024Q3 实现收入60.4 亿元，YoY+18.5%，归母净利润9.6 亿元，YoY+16.1%。公司2024Q3 收入业绩实现稳健增长，主要因为：1）华利除耐克外的大客户均实现较佳的订单增长。2）上游皮革原材料价格持续下滑，抵消人民币升值的影响，毛利率得以保持高位。

客户多点开花，助力收入实现稳健增长：

华利集团2024Q3 收入60.4 亿元，YoY+18.5%，其中销量5500 万双，YoY+22.2%，均价109.8 元，YoY-3.0%。公司在客户矩阵方面保持着以耐克为最大客户，多个知名品牌客户共同发展的模式，根据耐克2025 财年一季度报告，耐克单季度营业成本YoY-12%,是近年来最大降幅，将影响上游代工商的订单表现。然而，华利集团依旧实现收入稳健增长，反映了其他品牌客户订单增长更为明显，呈现多点开花态势，增强了华利集团订单的稳定度。值得注意的是，2024Q3 公司均价有所下滑，主要因为，1）去年同期美国市场高通胀和人民币低汇率所带来的高基数；2）人民币汇率同比回升，叠加美国通胀率回落。

原材料成本持续走低助力毛利率高水平：

华利集团2024Q3 毛利率27.0%，YoY+0.5pct。我们认为，华利毛利率的提升，与单双生产成本下降有关系。根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革PPI 数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。根据国家统计局的最新数据，皮革PPI 2024Q3 均值为98.6，已连续两个季度呈负增长态势，而华利2024Q3 单双生产成本同比下滑3.8%，同样也连续两个季度呈负增长态势，两者同呈同步下滑趋势。当前皮革价格下降趋势依旧，华利单双生产成本仍有望保持低位。利好毛利率表现。

投资建议：

华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年25x PE,6 个月目标价为83.00 元/股。

风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。