事件概述。24Q1-Q3，实现营收175.11 亿元，同比+22.39%，归母净利润为28.43 亿元，同比+24.32%，扣非归母净利润为28.03 亿元，同比+24.45%。

其中，24Q3，实现营收60.39 亿元，同比+18.50%，归母净利润为9.65 亿元，同比+16.07%，扣非归母净利润为9.58 亿元，同比+17.45%。24Q1-Q3，随着运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长，2024 年1-9 月，公司销售运动鞋1.63 亿双，同比增加20.36%。

毛利率稳健&期间费用率同比上行，净利率较为稳定。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为27.81%，同比+2.54 pct；24Q3，毛利率为27.01%，同比+0.54pct，毛利率提升或系产能利用率提升&工厂效率优化等。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.35%、5.29%、1.36%、-0.36%，分别同比-0.06、+1.78、-0.24、+0.21 pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.26%、5.69%、1.41%、-0.90%，分别同比-0.11、+1.32、-0.20、-0.86 pct。其中，24Q1-Q3，管理费用为9.26亿元，同比+84.66%，主要系随公司收入与净利润提升，计提的薪酬绩效增加及计提员工长期服务金。3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为16.24%，同比+0.26pct；24Q3，净利率为15.99%，同比-0.32 pct，净利率水平维持稳定。现金流方面，24Q1-Q3，经营活动产生的现金流净额为42.51 亿元，同比+31.55%，随公司销售规模增长，销售商品收到现金增加，公司现金流状况健康良好。存货方面，24Q1-Q3，存货周转天数为63.5 天，同比-5 天，存货周转率同比提升。

公司作为全球领先的运动鞋专业制造商，长期成长值得期待。1）客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好客户结构；2）研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10 年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；3）管理优势：

公司建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；4）产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。24H2，公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。

投资建议：公司生产及研发能力突出，产能扩张提供增量，预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35 亿元，分别同比+18.8%、+15.3%、+14.2%；归母净利润分别为38.85、45.20 与52.11 亿元，同比+21.4%、+16.3%与+15.3%，对应PE 为21/18/15 倍，维持“推荐“评级。

风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期等。