事件：公司发布2024 三季度业绩。24Q3 公司实现收入60.4 亿元，同比+18.5%；实现归母净利润9.6 亿元，同比+16.1%；实现扣非归母净利润9.6 亿元，同比+17.5%。

24Q3 收入延续较快增长，量增驱动增长：24Q3 公司实现收入60.4 亿元，同比+18.5%，延续上半年较快增长态势，主因随着海外运动品牌库存水平趋于正常，公司订单呈现持续恢复性增长，以及公司新客户合作进度的持续推进叠加在主要客户的份额稳健提升。按量价拆分看，延续量增驱动增长趋势，24Q3 成品鞋销量达0.55 亿双，同比+22.2%；平均单价人民币口径预计同比-3%，主因产品及品牌结构变动所致。

毛利率同比延续改善，盈利能力保持稳健：公司在加强客户拓展、扩展产能的同时，持续优化流程，改善运营能力。24Q3 毛利率27.0%，同比+0.5pct、环比略有下滑主因越南盾升值及新工厂投产，但整体仍维持高位。24Q3 期间费用率6.5%，同比+0.2pct 保持稳健水平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1pct、+1.3pct、-0.2pct、-0.9pct，财务费用下滑主因汇兑收益贡献。24Q3 净利率为16.0%，同比-0.3pct 保持稳健水平。

持续看好24 年订单改善确定性与弹性，产能端有望保持较快扩张：多数海外运动品牌库存保持健康水位，后续订单改善趋势确定性强，且对于24年的指引边际未见转弱趋势，业绩指引隐含对未来订单假设，在品牌偏乐观的业绩指引下看好制造商订单改善的确定性与弹性，且头部制造商有望更为受益。此外，在订单向好同时持续引进新的品牌客户背景下，公司产能端预计将保持较快扩张态势，资本开支维持高位，明后年越南及印尼多个新工厂有望投产，新品牌客户订单有望放量释放业绩弹性。

投资评级与估值：公司与现有客户共同成长，同时积极拓展高潜力新客户，越南持续扩厂并进入印尼布局，未来几年有望维持较快增长态势。我们预计公司24-25 年归母净利润为39、43 亿元，当前股价对应24 年P/E为21x，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：海外关税政策变化的风险；订单改善不及预期的风险；产能扩张进度不及预期；劳动力成本上升的风险