公司发布2024三季度报告，截至2024Q3，公司营业收入同比增长22.39%至175.11 亿元，归母净利润同比增长24.32%至28.43 亿元，扣非归母净利润同比增长24.45%至28.03 亿元；单Q3 营业收入同比增长18.5%至60.39 亿元，归母净利润同比增长16.07%至9.65 亿元，扣非归母净利润同比增长17.45%至9.58 亿元。

点评：

Q3 出货量保持高增长，汇率影响人民币口径单价。截至2024Q3，公司销售运动鞋1.63 亿双，同比增长20.4%，对应产品均价同比提升2.1%至107.4 元/双。其中单Q3 销售量同增约22.7%至5500 万双，对应产品均价同比下降3.4%，主要系汇率波动导致。在客户结构相对稳定情况下，全年单价预计稳健提升。

新产能顺利扩张，后续产能扩张规划积极。在2024 年客户去库存结束、订单修复背景下，公司积极推动产能扩张以应对订单增长。预计公司2024 年有三家成品鞋工厂投产，印尼工厂亦顺利投产。目前公司产能利用率仍处于较高水平，预计25/26 年产能扩张计划仍较为积极。

盈利能力基本稳定。2024Q3 公司毛利率同比提升0.5pct 至27%，基本保持稳定在较高水平。费用端，销售/管理/财务费用率同比-0.1pct/+1.3pct/-0.9pct 至0.3%/5.7%/-0.9%，管理费用率提升主要系公司收入及业绩增长，员工薪酬绩效增加所致。综合使得公司净利率同比下降0.3pct 至16%，基本保持稳定。

营运状况保持健康。截至2024Q3，公司存货同比增长8.6%至32 亿元，存货周转天数同比下降5 天至63 天。应收/应付账款周转天数同比基本持平/-1 天至56/43 天，基本保持稳定。前三季度公司实现经营活动现金流净额同比增长31.6%至42.5 亿元，期末公司拥有货币资金49.6 亿元，现金流健康充裕。

投资建议：华利集团作为全球运动鞋制造领先厂商，2024 年订单增长明显领先行业。优质新客拓展顺利，2025 年有望进一步放量。预计公司2024—2026 年实现营业收入同比增长19.8%/14.9%/13.5%至240.9/276.8/314.2 亿元，归母净利润同比增长20.7%/15.2%/13.6%至38.6/44.5/50.5 亿元，对应PE 为21/18/16 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。