3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入175.1 亿元，同比+22.4%；归母净利润28.4亿元，同比+24.3%。其中，3Q24 收入60.4 亿元，同比+18.5%；归母净利润9.65 亿元，同比+16.1%。业绩符合我们预期。

新老品牌均保持健康增长，3Q24 收入延续健康增长势头。1-3Q24 公司销量同比+20.4%至1.63 亿双，我们认为Deckers、VANS 为首的传统客户以及新客户均为公司增长提供助力。1-3Q24 公司人民币均价同比+2.1%至107.4 元，我们估计美元口径也有小幅提升，主要由于客户结构持续改进。

毛利率保持高位，管理费用率及所得税率上升导致净利润率小幅下降。公司3Q24 毛利率在新产能投产和越南盾升值拖累下延续1H24 高水平的状态，同比+0.54ppt 至27.0%。费用方面，3Q24 销售费用率为0.26%，同比微降；管理费用率同比+1.3ppt 至5.7%，管理费用略有提升；财务费用率由于越南盾兑美元升值带来汇兑收益，同比-0.9ppt 至-0.9%。同时，由于香港子公司增加对母公司分红而计提所得税费用增加，3Q24 所得税率同比+2.7ppt 至21.8%。总体来看，3Q24 公司净利率由于管理费用率和所得税率的提升同比-0.3ppt 至16.0%，但公司仍保持着行业领先的利润率表现。

应收及存货周转天数有所下降，现金流表现出色。3Q24 末公司应收账款周转天数同比-0.8 天至55.5 天，存货周转天数同比-4.9 天至63.5 天，运营效率持续提升。3Q24 经营性现金流净额同比+37.2%至25.3 亿元。

发展趋势

公司的核心客户（例如Deckers）以及其他大型新客户均在近期上调对于最新财年的业绩指引，同时我们预计25 年公司仍会有更多新客户带来订单增量，我们认为多元化的客户结构是华利持续增长的核心保证。同时我们预计25 年公司会进一步加速在印尼、越南等地的新工厂投产进度，保证产能跟上客户拓展速度。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 年盈利预测39.0/45.4 亿元，当前股价分别对应2024/25年20.8x/17.8xP/E，维持跑赢行业评级，我们维持目标价80 元不变，分别对应公司2024/25 年23.9x/20.5xP/E，较当前股价有15.4%上行空间。

风险

海外品牌订单不及预期，产能投放不及预期，新工厂产能爬坡影响利润率。