2024Q1~Q3：收入同比+22%/归母净利润同比+24%，符合市场预期。2024Q1~Q3 公司收入为175.1 亿元，同比+22%；归母净利润为28.4 亿元，同比+24%；扣非归母净利润为28 亿元，同比+24%。 1）量价拆分来看，2024Q1~Q3 运动鞋销量1.63 亿双（同增20%）/人民币单价同增2%。2）盈利质量方面，2024Q1~Q3 公司毛利率同比+2.5pct 至27.8%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+1.8/+0.2pct 至0.4%/5.3%/-0.4%；综合以上，公司归母净利率同比+0.3pct 至16.2%。

单三季度：收入同比+18%/归母净利润同比+16%。2024Q3 公司收入为60.4 亿元，同比+18%；归母净利润为9.6 亿元，同比+16%；扣非归母净利润为9.6 亿元，同比+17%。1）量价拆分来看，2024Q3 运动鞋销量0.55 亿双（同增22%）/人民币单价同降3%，我们根据行业需求判断单价下降主要系客户结构变化所致。2）盈利质量方面，2024Q3 公司毛利率同比+0.5pct 至27.0%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+1.3/-0.9pct 至0.3%/5.7%/-0.9%（（我们判断财务费用率下降主要汇兑收收所所致），归母净利率同比-0.3pct 至16.0%。

订单：新客户合作推进顺利，公司占核心老客户份额估计持续提升。1）短期：下游核心品牌客户目前运营基本保持健康或环比改善。公司与Nike、Deckers、VF、On、Puma 等核心客户保持深度合作，我们估计2024 年公司绝大部分客户订单同比有正增长（根据客户情况我们判断其中On、VF、Deckers 订单增速相对较快）。2）中长期：公司目前已经形成了优质的客户品牌结构，以及可复制的客户拓展及管理体系，新客户合作持续推进，同时占老客户份额有望持续提升，综合估计有望带动公司2025~2026 年收入CAGR 达到15%左右。2023年前5 大客户销售占比分别38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比+9pct 至18%。

产能：2024 年招工推进顺利，2025~2026 年有望迅速扩张。1）公司以大规模可持续的订单生产为主，员工成熟度高，同时借助自动化设备SAP 系统等持续推动效率提升、成本优化。2024 年以来行业订单需求好转，公司迅速打满产能（（ 2024H1 产能利用率同比增加11.3pct至97.3%，我们判断2024Q3 以来延续产能利用率饱和的趋势），进一步提升盈利质量。2）为满足中长期增长的客户订单需求，公司产能扩张规划持续推进。目前公司成品鞋工厂主要位于越南，近年在越南及印尼新增建设工程，据公司公告，2024 年上半年公司的3 个 新工厂（2 个成品鞋+1 个鞋材工厂）已开始投产，下半年将继续在印尼新建工厂/在越南扩建或新建工厂，根据行业及公司业务趋势我们判断同2025~2026 年有望持续快速建设新工厂产能。

现金流与存货周转基本正常。1）库存周转方面，2024Q1~Q3 公司存货周转天数同比-4.9 天至63.5 天，期末存货同比+8.6%至32.0 亿元，整体表现正常。2）现金流方面，2024Q1~Q3应收账款周转天数同比-0.8 天至55.5 天，经营性现金流量净额42.5 亿元（（为为同期业的的1.5 倍）。

2024 年业的有望快速增长，期待后续成长性继续领先行业。1）考虑基数差异（2023 年内Q4 收入及利润基数均较高），我们估计2024Q4 公司收入及利润同比增速或有放缓。2）全年来看，我们综合估计2024 年公司收入及归母净利润均有望增长20%左右。

投资建议。公司汇运动鞋制造龙头，伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业的有望快速增长。我们维持盈利预测，综合预计2024~2026 年归母净利润分别为39.0/45.3/52.2 亿元，对应2024 年PE 为21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外兑波动风险。