投资要点

24Q3 收入稳健增长，利润增长环比提速

24Q3 公司实现营业收入60.39 亿元（同比+18.5%），归母净利润9.65 亿元（同比+16.1%），扣非后归母净利润9.58 亿元（同比+17.45%）。

24Q1-Q3 累计实现营业收入175.11 亿元（同比+22.4%），归母净利润28.43 亿元（同比+24.3%），扣非后归母净利润28.03 亿元（同比+24.45%）。

Q3 量增驱动收入增长，ASP 略有下降

24Q1-Q3 公司的运动鞋销量1.63 亿双（同比+20.36%），单Q3 销量约0.55 亿双（同比+23.8%），随着运动品牌订单复苏和成长、新客户合作推进以及主要客户份额稳健提升，销量自23Q4 起恢复稳健增长。

根据测算，24 Q1-Q3 人民币ASP 约107 元/双（同比+2%左右），单Q3 人民币ASP 约109 元/双（同比-4%左右），我们预计ASP 同比波动主要由客户结构及产品结构变动导致。

Q3 利润率保持稳健水平，管理费及所得税有所增加

24Q3 公司毛利率27.0%（同比+0.54pp，环比-1.12pp），总体保持稳健高水准，但环比略有下降，我们预计系Q3 新产能投产爬坡及越南盾升值（生产成本提高）导致。

24Q3 公司净利率16.0%（同比-0.32pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/5.7%/1.4%/-0.9%，同比分别-0.1/+1.3/-0.2/-0.9pp，管理费用率同比提升较多主要是由于本期公司业绩增长，计提的薪酬绩效及员工长期服务金增加。24Q3所得税率21.8%（同比+2.7pp），主要系香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税增加。

当前排产饱满，年内新工厂将陆续投产爬坡

24H1 公司产能利用率97.32%，较23H1 的86.0%显著提升，各工厂排产紧张，员工加班时间及产能利用率均高于去年。24H1 有两家越南、一家印尼新工厂开始已投产，年内预计还将投产一家越南的鞋面鞋底等半成品工厂，同时员工招聘力度将加强。未来 3-5 年，公司将在印尼及越南新建数个工厂。

盈利预测及投资建议

公司大客户成长稳健、新客户逐步放量、产能储备充足，精细化管理下盈利能力高度稳健。我们预计24-26 年实现收入241/277/317 亿元，同比+20%/15%/15%，归母净利润38.8/44.6/51.2 亿元，同比+21%/15%/15%，对应PE 21/18/16 倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。

风险提示：汇率大幅波动，海外消费需求不及预期 ，越南税收政策变化