行业近况

国家统计局近日公布9 月社零数据：9 月社零总额4.1 万亿元，同增3.2%，增速环比改善1.1ppt。向前看，我们认为以旧换新政策有望进一步提振四季度消费。

评论

以旧换新政策带动社零同比改善。9 月社零同增3.2%，增速环比改善1.1ppt。

受以旧换新政策的拉动，家电与汽车增速改善较为明显，其中，家用电器和音像器材类零售同比增速环比改善17.1ppt至20.5%；汽车类零售同比增速环比改善7.7ppt至0.4%，也结束了连续6 个月的负增长。我们测算，汽车和家电分别约贡献了9 月社零增速改善0.8 和0.5 个百分点，为社零改善的主要驱动力。服装类、化妆品类和金银珠宝类消费仍承压，但降幅有所收窄，同比增速分别为-0.4%、-4.5%和-7.8%，降幅分别收窄1.2、1.6 和4.2ppt。

餐饮消费同比增速放缓0.2ppt至3.1%。

以旧换新补贴红利持续释放，有望进一步提振四季度的家电消费。商务部数据显示，截至10 月15 日，全国约有1,013.4 万名消费者购买8 大类家电产品1,462.4 万台，享受131.7 亿元中央补贴，带动销售690.9 亿元。

进入10 月，家电线下零售保持高速同比增长。以空冰洗为例，AVC数据显示，24W40-W41（9/30-10/13）全国空冰箱洗线下零售额分别同增215%/138%/123%，较24W36-W39（9/2-9/29）的42%/17%/15%仍有提速。向前看，我们认为四季度家电消费有望得到进一步提振。

美国9 月消费再超预期，欧洲消费情绪仍在修复；短期因素扰动下出口不及预期。据美国人口普查局，美国9 月零售和食品服务销售季调环比增长0.4%（前值0.1%），好于市场预期的0.3%。据中金宏观组观点，虽然美国就业增长势头在减弱，但就业市场本身并不弱，我们认为短期内对于居民消费力和消费信心仍有一定支撑，叠加购物季的临近，美国四季度消费或仍有韧性。据欧盟统计局，9 月欧盟消费者信心指数环比进一步修复至22 年3 月以来最高水平，消费情绪仍在改善。出口方面，据海关总署数据，9 月以美元计价出口同增2.4%（8 月为8.7%），低于Bloomberg一致预期的6.0%，我们认为台风天气、部分产品提前出货等短期影响或是主要扰动。向前看，我们认为，美国消费有韧性，欧洲消费情绪在改善，中国消费出海企业有望在四季度实现稳健增长。

估值与建议

当前我们推荐三类标的：第一类是受益于以旧换新政策的家电板块：海尔智家、海信家电、石头科技、TCL电子等；第二类是有特色的公司：老铺黄金、泡泡玛特、亚玛芬体育、特海国际、乖宝宠物、波司登、永辉超市等；第三类是白马龙头公司：安踏体育、申洲国际、华利集团、巨子生物、名创优品等。

风险

消费力修复不及预期；政策力度不及预期；行业竞争加剧。