2023H1 建筑板块收入增长略降速，分子板块来看，建筑央企表现稳定、建筑民企整体承压、建筑国企迎来高增，境外港澳、东南亚、中东地区地方建筑业需求景气。展望未来，国内经济仍依赖基建发力，海外需求已开启修复，建筑行业有望迎来需求内外共振的景气周期。

行业：收入增长略降速，盈利能力维持稳定。在整体建筑业增长仍依靠基建拉动的情况下，2023 年上半年建筑板块累计实现营收4.34 万亿元，同增7.3%，增速低于2019-2022 各年水平，实现归母净利润1093.97 亿元，同增4.7%。分子板块来看，建筑民企今年普遍承压，地方国企迎来高增，但板块整体走势仍取决于八大建筑央企，其总体营收同增5.9%，归母净利润同增5.0%。毛利率上，各子板块与去年同期较为一致。费用率上，建筑民企有一定提升，八大建筑央企保持不变，地方建筑国企有一定下降。

八大建筑央企：经营数据变化差异大，非住宅房建合同增量明显。从上半年整体或二季度数据来看，八大建筑央企营收及归母净利润同比差异较大，除中国中冶、中国化学外的其他建筑央企ROE 均出现一定下滑，另经营现金流普遍为负。

各企业境内与境外新签合同结构不变，总体房建新签增量较大，以工业厂房为代表的“中高端”房建为主。2023 年上半年，特许经营权入账规模达到1.65 万亿元，同增6.21%。

建筑国企：地区表现不一，整体市占率下降。地方国企市占率自2018 年的10%左右提升至2021 年的15%左右后逐年下降，在2023 年上半年跌至13.71%。

究其原因，在项目逐步大型化下，建筑央企承接大型项目优势较地方国企更突出。

以上海市为例，根据上海市住建委数据，今年年初以来上海市工程总承包金额规模同比增加9.03%，而建筑央企所承接订单占比44.16%，同增22.42pcts。从地区来看，上海、四川地区建筑国企营收均同比提升，其中上海未来工业厂房和其他非住宅类房建将成为新的增量，而四川获益“十四五”交通基础设施的规划投资。

建筑民企：整体经营略降，优质企业较优成长。根据我们统计的91 家建筑民企情况来看，2023 年上半年营收同比增加的企业有39 家，占比43%，归母净利润同比增加的企业有41 家，占比45%，整体来看，2023H1 建筑民企各项财务指标略有下滑，但在细分赛道景气下，拥有一定壁垒的企业获得较优成长。

境外建筑业：港澳地区及东南亚如火如荼，中东弹性可期。港澳市场上，随着香港地区“由治及兴”，以往阻碍深港两地合作以及港府推动大规模基础设施建设的问题得以有效解决，新的发展合力正在形成，建筑业需求不断放量，澳门地区在六家博彩企业承诺未来投资以及政府产业规划下建筑业增量持续。东南亚市场上，印尼建筑业景气，根据牛津经济研究院预测，印尼将贡献7%的全球市场增量。中东市场上，以沙特为代表的超大型项目正陆续推进，其中除“The Line”为代表的NEOM 项目外，近期沙特吉达经济公司（JEC）宣布恢复沙特阿拉伯吉达塔项目的建设，高度将超过1000 米。总体来看，在相应国家与地区建筑业持续推进下，预计拥有技术或承包优势的国内企业将优先受益。

风险因素：地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；原材料价格大幅上涨；BIPV 渗透率不及预期；宏观经济周期波动风险；下游需求不及预期；海外订单落地不及预期风险；重大项目进展不及预期；汇率大幅波动风险；低价竞争导致毛利率下行；各企业订单收入转化不及预期；回款周期拉长风险。

投资策略。展望全年，行业需求有望迎来内外共振：1）国内经济仍依赖基建发力；2）海外需求已开启修复，我们预计东南亚、中东等地区需求或加快释放，　　结合今年是“一带一路”倡议提出十周年，政策层面支持以及企业走出去意愿均有望强于过去，我们预计建筑企业海外订单将进一步提速。综合以上因素，我们看好四条主线：1）央国企“中特估”方面，我们认为当前央国企估值距离1 倍PB 仍有较大空间，国资委考核体系转变有望助力其实现价值重估，推荐中国中铁、浙江交科、中国建筑，建议关注中国交建、中国铁建、中国中冶、安徽建工、中国电建、四川路桥；2）“一带一路”方面，复盘过往行情，政策催化有望带来板块整体性行情，考虑到海外业务占比及增长弹性，推荐上海港湾、中国建筑兴业、中材国际，建议关注中国交建；3）中长期而言，推荐从工程转型制造的强α标的鸿路钢构、中国建筑国际；4）推荐细分领域赛道成长企业深圳瑞捷、绿茵生态、江河集团。