深圳瑞捷是工程评估行业的领跑者，公司客观和专业的服务树立了良好的公信力，构筑起品牌护城河，持续沉淀优质客户资源。在政策支持和工程品质需求的驱动下，公司业务向政府公建、企业自持和保险客户渗透，不断开辟蓝海市场空间。公司在精心打造优质产品和服务案例的过程中，积累下人才、技术、产品和服务优势，将为其可持续发展赋能。受地产行业景气下行等影响，公司业绩短期承压。随着客户和业务结构的持续优化，公司有望逐步恢复至2020年前的高盈利状态，长期发展值得期待。给予目标市值35 亿元，目标价23 元，首次覆盖，给予“买入”评级

公司概况：工程评估业务领跑，驻场管理、管理咨询业务全面拓展。深圳瑞捷在2010 年成立，较早开拓工程评估市场，把握先发优势并积累下优质客户资源，于2021 年4 月在创业板成功上市。公司股权结构集中，经过十余年高效稳定发展，已拥有8 家子公司和1 家分公司，主营业务辐射全国。工程评估作为领跑业务，为公司的主要营收来源；驻场管理和管理咨询业务也在全面拓展，为营收增长赋能。2022 年，受房地产行业景气下行等影响，公司业绩短期承压。公司主动优化客户和业务结构，其长期盈利能力有望改善。

工程评估：把控项目安全、品质，起于地产步入公建。工程评估的发展起源于房地产企业对工程品质提升的需求。区别于传统工程监理，工程评估以客户需求为导向，品质提升为核心，更加注重服务性，提高工程项目综合效益。工程评估行业市场化特征显著，在多元竞争格局中，本土评估企业更加适应我国工程建设的需求，竞争能力较为突出。在地产行业进入品质交付时代的背景下，工程评估服务在新建房屋领域的市场需求持续提升。同时，国家的政策支持不断深化，鼓励政府项目采购工程评估服务，预计将推动工程评估进一步拓展存量住宅、公建基础设施评估等新应用场景，带来广阔的市场发展空间。

深圳瑞捷：品牌铸护城河，厚积薄发再成长。品牌建设：公司多举措建设企业文化，贯彻廉洁自律并加强内控，保障自身公信力；积极举办多元行业活动，持续发力内容营销，不断提高影响力。截至2023Q1，公司与超过500 家地产客户建立了合作，订单以直接委托为主，深受客户信赖，品牌优势构筑了发展的护城河。新业务探索：公司把握政策红利，向政府公建项目渗透，已经与超过150 家政府单位和8 家国家高新技术开发区合作，打造出一批精品案例。公司不断开辟新业务蓝海，针对自持物业企业和保险客户的诉求，提供定制化服务与解决方案，为营收创造新的增长点。产品研发：公司重视创新研发，持续壮大研发团队，增加研发投入推动新产品开发，截至2023Q1，公司累计获得著作权62 项，专利32 项。公司精心打造瑞捷数据库、工程评估APP、自建房和小散工程安全监管平台等数字化产品或服务，并拓展其产品和服务在新业务领域的应用，助力客户实现降本提质增效。公司应用长期积累的经验与资源，主编/参编20 项标准，推动行业标准化建设。经营状况：作为智力密集型的轻资产公司，公司营业成本以职工薪酬为主，资产负债率在过去两年维持在20%以下。

公司收现比维持在80%以上，回款质量较高。2020 年前公司具有优秀的盈利能力，维持毛利率高于30%，ROE 高于50%。2022 年后，随着公司主营业务恢复，持续优化客户和业务结构，公司盈利能力有望逐渐改善。在多年积累的人才、技术、产品和服务优势的带动下，公司的长期可持续发展值得期待。

风险因素：宏观经济承压；市场竞争加剧；职工薪酬等成本增加；地产行业景气持续下行；应收账款不能及时收回等风险。

盈利预测、估值与评级：在宏观经济逐步好转的背景下，深圳瑞捷的工程评估、驻场管理和管理咨询三大主营业务有望恢复改善。在工程品质提升需求持续增长和政策鼓励发展工程咨询服务的带动下，公司进一步拓展新区域、新业务市场，有望厚积薄发再成长，恢复至2020 年前的高盈利状态。我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为6.65/9.05/11.19 亿元，归母净利润分别为0.56/1.27/1.66 亿元，基本每股收益分别为0.37/0.83/1.08 元。综合PE 及PB 估值，我们认为公司合理市值在35 亿元左右，目标价23 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。