地产为国民支柱产业政策仍有发力空间，推荐中国建筑等央国企和竣工端民企。（1）供给端政策持续发力，需求端居民贷款降幅大，地产销售疲弱，政策仍有发力空间。预期23年地产投资、竣工面积增速回正，销售、新开工数据降幅收窄。（2）推荐市场份额提升的央国企龙头中国建筑中国铁建/中国中铁/安徽建工。地产22年单3季度合约销售额中国建筑同增7%/中国中铁同增56%/中国铁建同增39%。新签中房建占比中国建筑65%/中国铁建33%，地产资金改增加房建新签增长和利润预期。中国建筑22PE4.4倍（万保招金PE8.6倍），PB0.69低于万保招金PB1.07倍。（3）推荐施工端志特新材/鸿路钢构，竣工端金螳螞江河集团。

国家将考虑举办一带一路峰会，疫情后海外订单/毛利率修复弹性大，消费有望逐步复苏。（1）前3季度中国交建订单境外占比14%（疫情前最高占比31%），中国化学境外占9%（最高占60%），中国电建境外占14%（最高占47%）。中国化学疫情前毛利率最高15%，当前8.1%，中国交建情前毛利率最高14.6%，当前9.7%，中国电建情前毛利率最高13.9%，当前9%，（2）2201-03外新签增速中国化学增87%，中国中铁增38%，中国铁建增33%，2201-03外新签增速中国海增271%（3）2014年一带-路行情央企如中国中铁涨936%/中国电建涨684%等大涨。（4）消费为扩大内需首重，预期疫后市场销售逐步恢复。推荐东珠生态，中粮科工/中国海诚/大丰实业/岭南股份受益。

国企改革引导上市公司价值合理回归，央国企具龙头优势价值重估空间大。（1）政策要求引导上市公司价值合理回归，建立中国特色估值体系。（2）股息率中国建筑4.4%中国中铁3.4%中国铁建3.1%。鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系（中国电建/中国能建定增）。支持符合条件公司开展中长期激励（中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建）。通过资产重组（中国电建/中国际/中材国际）等方式加大专业化整合力度。（3）中国铁2022PE4，4倍（历史最高PE平均20倍/2015年最高24倍）PB0.54倍，中国中铁22PE4.8倍（最高PE平均14倍/2015年最高40倍）PB0.61倍，中国交建22PE7.4倍（最高PE平均14倍/2015年最高20倍）PB0.62倍。

2023年风光储BIPV装机大年，智能电网转型升级迎新契机。

（1）新能源电力：预期2023年光伏装机130GW增速44%，BIPV装机6GW/292亿元。推荐杭萧钢构（钙钛矿）/江河集团/永福股份/东南网架。（2）预期储能2022-26年CAGR+539以上。抽水蓄能前三季度装机43.6GW，十四五CAGR+14%，建筑工程年均投资规模约810亿。推荐中国电建/中国能建/粤水电等。（3）我国智能电网进入快速发展通道，十四五电网投资规模约3万亿（较十三五提升13%），推荐安科瑞等。（4）新能源车渗透率有望持续提升。智能网联汽车试点商业化进程加快。氢燃料电池车未来三年CAGR+100%，加氢站未来三年CAGR+49%。推荐四川路桥/中国中冶/华设集团等。

风陰提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复等